本报告导读：

    　　公司毛利率依然处于下滑通道，但由于投资收益同比增加56倍和少数股东损益减少73%使得公司归母净利率提升，从而带来利润增速的大幅增加。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期 ，维持增持评级。2022 年三季报公司实现营业收入199 亿元，同比减少18.7%，实现归母净利润21 亿元，同比增加55.2%。公司是2022 年为数不多的拿地民企，且土储所在城市的去化率皆较好，考虑到公司强品牌溢价以及优质土储布局，因此提升2022/2023/2024 年EPS 分别至1.29/1.33/1.45（原2022/2023 为1.07/1.16），给与2023 年9.1XPE，提升目标价至12.1 元。

    　　毛利率同比下滑6.3pct，投资收益同比增加56倍与少数股东损益的大幅减少73%使得公司归母净利率提升4.9%。2022 年前三季度，公司的毛利率已经持续三年下滑，2022 年Q3 已经下滑6.3pct 至16.6%。但主要由于从联营企业和合营企业获得的投资收益从-0.3 亿元大幅提升56 倍至16 亿元，以及少数股东损益从9 亿元大幅减少73.1%至3 亿元，才使得归母净利率提升至10.4%以及其增速同比增加55.2%。

    　　2022年土拍继续深耕杭州，拿地权益比持续提升。2022年在民企几乎不参与土拍的情形下，公司在市场上依然保持很高的活跃度，上半年新增土地储备项目30 个，杭州就占了28 个。

    　　较强的品牌优势和管理优势，在长三角市场对竞争对手有降维打击的能力。截止2022 年H1，公司土地储备中杭州占62%，浙江省内非杭州的城市包括宁波、嘉兴、温州等经济基础扎实的二三线城市占比22%，公司在长三角建立了较强的品牌优势和管理优势，再加上长三角是目前销售去化最好的市场，因此对竞争对手有降维打击的能力。

    　　风险提示：表外杠杆的大幅增加，地价下跌。