事件

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现归属于母公司所有者的净利润20.56 亿元，同比增长55.21%；营业收入198.68 亿元，同比减少18.69%；基本每股收益0.66 元，同比增长53.49%。

    简评

    业绩增长提速，投资收益提升较大。公司前三季度实现营收198.7亿元，同比下降18.7%；实现归母净利20.6 亿元，同比增长55.2%，较中报提升了53.9 个百分点。营收增速下滑主因当期楼盘交付规模有所减少。归母净利润增速较高的主要原因在于：1、投资收益由上年同期的-0.3 亿元大幅提升至当期的15.9 亿元，系非并表项目结算规模的提升；2、所得税由上年同期的9.0 亿元下降至当期的5.0 亿元；3、结算项目的权益比重提升，少数股东损益占净利润的比重较上年同期下降30.6 个百分点至11.0%。此外，受杭州市场限价等因素影响，公司的毛利率由上年同期的22.9%降至16.6%。

    销售强于大市，行业排名大幅提升。公司2022 年1-9 月实现销售金额1050.7 亿元，同比下降18.2%，显著强于百强房企45.8%的降幅，行业销售排名为第12 名，较去年年底提升了10 名。考虑到公司四季度将加大推盘力度，我们对公司全年实现1500-1600亿元的销售目标报以乐观预期。

    拿地强度逆市提升，融资渠道保持顺畅。公司凭借自身在杭州本土市场的资金、口碑、合作等优势，不断巩固在优质区域的深耕布局，在杭州今年3 次集中供地中分别获地11、12、3 宗，均居拿地房企首位。1-9 月公司新获取储备项目33 个，对应土地价款536.5 亿元，与上年同期基本持平，投资强度提升了9.2 个百分点至51.1%。负债率方面，公司继续稳居“三道红线”中的“绿档”

    （真实资产负债率为65.5%，净负债率为60.8%，现金短债比为1.5 倍）。在民营房企直接融资压力较大的环境下，年内依旧成功发行了5 笔低息债券融资，成本区间低至3.6%至4.8%。

    维持买入评级和目标价不变。我们维持公司的盈利预测不变，2022-2024 年EPS 为1.21/1.43/1.67 元。考虑到公司在长三角地区的深耕优势、可期待的全国化布局推进以及在当下稀缺的成长属性，给予公司10X 的估值水平，对应目标价12.10 元。

    风险提示：长三角政策放松不及预期；公司拓展速度不及预期。