Q3 业绩显著增长，合联营项目贡献较大：2022 年前三季度，公司实现营业收入198.7 亿元，同比减少18.7%；归母净利润20.6 亿元，同比增长55.2%。

    主要得益于Q3 单季度实现营收91.8 亿元、归母净利润7.7 亿元，分别同比高速增长了82%、1244%。归母净利润增速远超营收增速的原因主要是表外合联营项目的贡献，公司Q1/Q2/Q3 分别从合联营企业获得了1.2/7.6/6.6 亿元投资收益。

    毛利率下滑但归母净利润占比提升：2022 年前三季度，公司的毛利率为16.6%，较上年同期下降6.3 个百分点；尤其Q3 单季度毛利率低至11.6%，较上年同期下降14.5 个百分点。毛利率的波动一方面与项目结算结构有关，但主要与行业整体趋势相符。2022 年前三季度，归母净利率为10.4%，较2021H1 提升4.9 个百分点，主要由于公司合联营投资收益显著增加，使归母净利润占比明显提升。

    销售顺畅，拿地积极：2022 年前三季度，公司签约销售金额为1051 亿元，同比下降22%，但行业排名较2021 全年提升10 名次至第12。2022 年前三季度，公司新增土储总地价为536 亿元，且集中在公司持续深耕的杭州等核心城市，以拿地金额/销售金额计算的投资强度为51%，处于行业领先水平。

    财务健康，经营稳健：截至2022Q3 末，公司剔除预收账款的资产负债率为67.6%，账面货币资金为219 亿元。2022 年前三季度，公司经营性现金流净额为30 亿元，主要得益于预收房款的快速增加。截至2022Q3 末，公司尚未结算的预收房款为1313 亿元，同比增长45%，为未来业绩提供充分保障。

    投资建议：公司Q3 业绩显著增长，合联营项目贡献较大。预计公司2022-2023年归母净利分别为35.1/39.3 亿元，对应最新股本的EPS 分别为1.13/1.26元，对应最新股价的PE 分别为8.3/7.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。