投资要点：

    　　3 月销售175 亿元、同比+126%，累计销售407 亿元、同比+63%，显著优于行业。根据克而瑞数据，公司3 月销售额175 亿元，同比+126%，高于Top50 房企平均增速+20%；销售面积43 万平，同比+172%；销售均价4.05 万元/平，同比-17%。1-3 月累计销售额407 亿元，同比+63%，高于Top50 房企平均增速+1%；销售面积99 万平，同比+94%；销售均价4.10 万元/平，同比-16%。考虑到公司22 年拿地积极奠定23 年可售充裕，并且近期房地产行业销售逐步进入改善通道，以及杭州近期频频放松限购、落户，预计公司23 年将有更大销售弹性。

    　　前3 月拿地85 亿元，累计拿地/销售金额比21%，拿地持续扩张、并聚焦杭州区域。根据克而瑞数据，公司前3 月累计拿地7 块、其中6 块均位于杭州；拿地金额85 亿元，同比+73%；拿地面积55 万平，同比+11%；拿地均价1.56 万元/平，同比+55%。3 月累计拿地/销售金额比21%，拿地/销售面积比55%，拿地/销售均价比38%。近几年中公司持续积极加仓拿地，将赋予公司更大的销售弹性。截至22H1 末，公司总可售货值3,200亿元，其中杭州、浙江（除杭州）、其他分别占比62%、22%和16%，土储量多质优。

    　　三条红线稳居绿档，融资保持通畅、并成本保持低位，持续助力公司逆势积极扩张。截至22Q3 末，公司持续处于三条红线绿档，剔预负债率67.6%，同比-3.8pct；净负债率60.8%，同比-19.7pct；现金短债比1.5 倍，同比-1.6 倍。22Q3 末有息负债500 亿元，同比+19.2%。

    　　22H1 末有息负债中银行贷款和债券类分别占比78%和22%；平均融资成本低至4.70%，较21 年继续下降20BP。近期公司成功发行多笔债券：22/8/19 中票9.4 亿元/4.80%/2年，22/11/21 中票8 亿元/5.80%/2 年，23/3/6 中票9 亿元/5.03%/1 年。融资渠道持续保持畅通，逆境中融资优势凸显。

    　　投资分析意见：销售表现靓丽，拿地持续扩张，维持“买入”评级。滨江集团深耕杭州30载，公司自2015 年开始销售换挡加速，2022 年公司销售排名已提升至行业第13 名。近年来公司积极拿地扩张，2015-21 年拿地/销售金额比均值达60%，2022 年达48%，公司拿地聚焦于大杭州区域，目前可售货值中杭州占比62%，将赋予公司后续更强的销售弹性和毛利率弹性。我们维持公司22-24 年每股收益预测分别为1.22/1.40/1.61 元，对应22/23PE 为7.7/6.7X，维持目标价13.40 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产调控政策超预期收紧，去化率不及预期，融资收紧、成本上升。