核心观点：

    　　公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司营收同比增长9.3%，归母净利润同比增长23.6%，全年销售额仅下滑9.0%，业绩实现逆势增长，拿地强度上升至45.4%。2023 年一季度，公司结转和销售保持高增速，同比增速分别为63.1%和62.6%。我们看好公司深耕杭州的战略和信用优势，将具备较高的安全边际和成长性。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营收415.0 亿元，同比增长9.3%，实现归母净利润37.4 亿元，同比增长23.6%。2023 年一季度公司实现营收100.9 亿元，同比增长63.1%，实现归母净利润5.6 亿元，同比增长145.9%。

    　　简评

    　　业绩逆势增长。2022 年公司实现营收415.0 亿元，同比增长9.3%，实现归母净利润37.4 亿元，同比增长23.6%。公司毛利率为18.9%，较上年下降了7.4 个百分点。公司聚焦杭州、提高权益比的战略取得了回报，2022 年业绩增速高于营收增速的原因是：1、结转项目权益比大幅提升，2022 年少数股东损益占净利润的比值从38.5%下降至4.2%；2、2022 年投资收益为22.2 亿元，较上年增长18.7 亿元。

    　　销售表现稳健，排名大幅提升。受益于长久以来对杭州的深耕，公司2022 年实现销售额1539 亿元，同比下降9.0%，远优于百强房企整体43%的降幅。公司销售排名从2021 年的第22 名大幅提升至2022 年末的第13 名。2023 年一季度公司在结转、销售方面表现依然强劲，全口径销售额406.9 亿元，同比增长62.6%，位居百强房企14 位，在杭州区域依旧强势领跑。实现营业收入100.9亿元，同比增长63.1%。

    　　拿地保持高强度，信用优势显著。2022 年公司拿地金额698.4 亿元，同比增长3.1%，高于销售增速12.1 个百分点，拿地强度达45.4%，较2021 年增长了5.3 个百分点。截至2022 年末，公司土储中65%位于杭州，20%位于浙江省内优质二三线城市，15%位于省外。2023 年1-4 月，公司在杭州竞得7 宗地块，总价款74.2亿元，补货核心城市。公司负债结构健康清晰，有息负债余额535.5亿元，同比增长77.9 亿元，其中银行贷款占80.4%，直接融资占19.6%，无信托融资和境外债。公司稳居“三道红线”中的“绿档”，扣除预收款后的资产负债率为60.7%，净负债率为55.4%，现金短债比为1.7 倍。综合融资成本由年初的4.9%进一步降低至4.6%。

    　　上调盈利预测，维持买入评级。我们上调公司2023-2025 年的EPS 至1.51/1.88/2.25 元（原预测2023-2024为1.43/1.67 元），看好公司在核心城市的布局和未来发展，维持买入评级和目标价12.10 元不变。

    　　风险分析

    　　公司的风险主要体现在结转不及预期、利润率下滑、房地产行业政策放松力度不及预期三个方面。具体而言：

    　　1、结转可能不及预期。公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，最终体现在报表端的收入将最终依赖于报告期内的交付状况，因此存在结转不及预期的风险。

    　　2、利润率可能下滑。 随着近年来土地成交价格抬升，但销售价格受市场下行不利影响，行业普遍存在毛利率压缩的问题，公司也受其影响，报表端的利润率可能持续承压。

    　　3、房地产行业政策放松力度可能不及预期。政策放松将紧绷“房住不炒”之弦，因此可能延迟公司的销售恢复进度。