2023 年4 月28 日滨江集团披露2022 年年报和2023 年一季报。2022年实现营收415.0 亿元，同比+9.3%；实现归母净利润37.4 亿元，同比增长23.6%。2023 年一季度实现营收100.9 亿元，同比+63.1%；实现归母净利润5.6 亿元，同比+145.9%。

    业绩符合预期，归母净利润增速行业领先：公司2022 年营收增长主要来自开发结转项目的增加，1Q23 营收大幅增长主要由于结转并表项目比例增加。受行业整体下行影响，公司毛利率也有下滑，2022 年整体毛利率17.48%，同比下滑7.35pct，1Q23 回升至20.73%；基于谨慎原则，2022 年计提资产和信用减值损失合计8.58亿元（2021 年为0.23 亿元）。而2022 年归母净利率仍能保持较高增速（A 股地产前三），主要来自合联营项目的投资收益达22.24亿元，同比增加18.68 亿元。

    销售排名提升，复苏韧性充足：2022 年公司全口径销售金额1539亿元，同比-9.0%，居行业第13 位（较2021 年提升9 位）；并连续多年荣获杭州房企销售冠军；抓销售促回款，权益销售现金回笼690 亿元，较2021 年略有增加。2023 年一季度全口径销售金额407 亿元，同比+63%，增速居行业前茅，全年市占率有望持续提升。

    聚焦深耕区域，积极获取优质项目：2022 年公司新增项目41 个，其中宁波1 个，金华2 个，杭州38 个，坚定深耕杭州；新增总建面473 万方，权益拿地金额374 亿元，权益占比55%。总土储分布结构良好，2022 年末土储中杭州占65%，浙江省内非杭州占比20%，浙江省外占比15%。2023 年将继续在杭州及浙江省内优质二三线城市拿地。

    财务结构稳健，融资渠道畅通：2022 年公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率60.7%，净负债率55.4%，现金短债比1.7。债务结构清晰，仅由银行借款、债券和中期票据构成，其中银行借款占比80.4%；综合融资成本4.6%,较2021 年下降30BP。

    公司2021 年下半年以来积极在杭州拿地，销售规模和利润率有保障。我们小幅下调公司2023/2024 年归母净利润至47.2 亿元、61.4亿元，新增2025 年预测73.5 亿元，2023-25 年增速分别为26.3%、29.9%和19.9%，公司股票现价对应PE 估值为6.1/4.7/3.9 倍，维持“买入”评级。

    土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行；其他房企频繁违约。