核心观点：

    　　收入稳定增长，毛利率开始触底回弹。公司披露22 年年报及23 年一季报，22 年滨江实现收入415 亿元，同比+9%，营业利润53 亿元，同比-21%，归母净利润37 亿元，同比+24%。23Q1 实现营业收入101亿元，同比+63%，营业利润13 亿元，同比+147%，归母净利润6 亿元，同比+146%。22 年毛利率压力释放使营收正增同时营业利润下滑，23Q1 毛利率回升带动营业利润增速超出营收增速。22 年少数股东项目亏损使归母净利在营业利润两位数下滑的情况下仍然正增长。

    　　排名持续攀升，销售增速逐季改善。22 年公司销售金额1539 亿元，同比-9%，全口径金额排名上升9 位至行业第13 位。根据克尔瑞数据，22 年各季度销售面积增速逐季改善，并于22Q3 增速转正，Q3、Q4增速分别为15%、20%，23Q1 实现销售面积99.2 万方，同比+94%。

    　　聚焦杭州，投资强度领先。根据公司财报及中指院数据，22 年公司拿地金额721 亿元，同比+1.6%，杭州占比93%，金额口径拿地力度47%，领先44 家样本房企25pct。23Q1 拿地金额54.5 亿元，同比+10.1%。

    　　盈利预测与投资建议。滨江作为强信用龙头房企在22 年市场低迷期维持较好销售表现，在23Q1 的销售复苏期展现了较好的销售弹性，22年毛利率压力释放后杭州资源优势将在未来更好体现。预计公司23-24年归母净利润44.7、53.6 亿元，同比+19.5%、+19.9%，对应6.4x、5.4xPE。合理价值方面，我们根据22 年财报情况估算NAV502 亿元，为当期净资产2.1x，考虑到市场价格不确定性，按照22 年末归母净资产1.85x 估计，对应公司合理价值为14.02 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业景气度恢复不及预期影响公司全年销售；市场促销因素导致销售毛利率承压；土地市场热度上升导致投资毛利率下行，政策环境改善速度不及预期，融资环境进一步恶化。