事件：公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营收270.3 亿元，同比增长152.8%；归母净利润16.4 亿元，同比增长27.3%。业绩符合我们预期。

    　　营收大幅增长，已售未结资源充足。受交付楼盘同比增长影响，2023 年上半年公司营收同比高增152.8%；而归母净利润增速低于营收增速的原因主要有：（1）公司2023 年上半年毛利率同比下降2.7pct 至18.3%；（2）公司计提信用减值损失和资产减值损失共计7.9 亿元，2022 年同期仅0.6 亿元，主要由应收款坏账和计提存货跌价准备导致；（3）由于上半年交付楼盘较多且部分楼盘土增税负率较高，税金及附加和所得税费用分别同比增长5.7亿元和4.4 亿元。但2023 年上半年公司销管费率同比下降2.5pct 至2.5%，财务费率同比下降2.2pct 至1.3%，一定程度上对冲了上述影响。截至2023年6 月30 日，公司尚未结算的预售房款1602.2 亿元，覆盖2022 年营收3.9倍，为后续业绩释放奠定基础。

    　　销售逆市增长，维持2023 年销售市占率1%的目标。公司2023 年上半年实现销售额925.8 亿元，同比增长35.4%，位列克而瑞销售排行榜第10 名，较2022 年提升3 名，并获得杭州房企销售冠军。公司上半年权益销售现金回笼478.7 亿元。展望未来，公司2023 年销售目标为占全国商品房销售额的1%，争取全国排名前15。

    　　拿地聚焦深耕杭州，严守投资纪律控制投资强度。公司2023 年上半年新增项目22 个（其中杭州19 个，南京、金华、宁波各1 个），权益拿地金额180亿元，拿地建面为249 万方。截至2023 年6 月30 日，公司土地储备中杭州占比60%，浙江省内其他城市占比22%，浙江省外城市占比仅18%，公司高度聚焦深耕。全年投资金额将控制在300 亿元，权益回款的50%以内。

    　　财务稳健，三道红线稳居绿档，融资成本不断下降。公司债务结构健康：

    　　截至2023 年6 月30 日，公司有息负债规模425.6 亿元，银行贷款占比高达76%；公司融资成本仅4.4%，较2022 年末下降0.2pct。三道红线稳居绿档：净负债率21.5%，剔除预收账款资产负债率55.7%，现金短债比2.1。

    　　公司优秀的经营能力和信誉受到市场高度认可，融资畅通财务稳健。

    　　盈利预测与投资评级：公司作为深耕杭州的龙头民企，销售稳健土储充沛，融资优势媲美国央企。我们维持其2023/2024/2025 年归母净利润预测为45.0/53.6/62.0 亿元，对应的EPS 为1.45 元/1.72 元/1.99 元，对应PE 分别为7.6X/6.4X/5.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期；疫情反复影响超预期。