23H1收入同比高增153%，归母净利润同比增加27%；上半年销售排名行业第十，较22年提升3位；持续于杭州深耕，仍保持较高投资力度；财务上，货币资金充裕，负债率降低，融资成本持续下降。预计2023-2025年EPS分别1.43、1.63、1.81 元，维持“强烈推荐”评级，考虑到未来行业竞争格局改善的长逻辑或抬升优质绿档房企估值溢价，且行业政策进一步优化也或对高能级城市形成需求提振，给予目标价14.26元/股（对应2023PE=10X）。

    23H1收入同比高增153%，归母净利润同比增加27%。23H1公司实现营业收入/营业利润/归母净利润270 亿元/27 亿元/16 亿元，同比分别+152.8%/+38.6%/+27.3%。营业利润增大幅低于营收：与22H1 相比，公司23H1 整体毛利率下降2.7 PCT 至18.3%，税金及附加增加5.8 亿元至7.8 亿元，投资收益减少5.3 亿元至3.7 亿元，资产减值损失新增6.2 亿元（22H1为零）。此外，归母净利润增幅低于营业利润，主因所得税费用增加（23H1 较22H1 增加4.4 亿元至8.0 亿元），而少数股东损益占净利润的比例下降（从22H1的20.0%降至23H1的15.7%）则形成一定对冲。

    全年来看，公司截止23 年6 月底的合同负债1603 亿元（较截止22 年年底的1304 亿元增加22.9%），对22 年营收的保障系数达3.9 倍，或对全年业绩形成一定支撑。

    23年上半年销售排名行业第十，较22年提升3位。中报显示，2023年上半年公司实现全口径销售额926亿元（同比+35%），位列克而瑞行业销售排名第10 位，较2022 年的第13 位提升3 位，且公司销售额同比增速（+35%）明显优于百强房企（-1%）。

    持续深耕于杭州，仍保持较高投资力度。23H1公司新增全口径计容建面/总地价分别为249 万平方米/396 亿元（同比分别-32%/约-24%），对应楼面均价1.59万元/平（同比约+11%），其中权益金额分别为180亿元（同比约-39%），对应权益比例45%（较去年同期约-11 pct）1。上半年共获取22个项目，拿地力度43%（全口径拿地金额/全口径销售金额），行业整体销售尚有不确定的背景下保持较高投资力度。

    土地储备方面，截止23年6月底，公司土地储备中杭州占60%，浙江省内非杭州占比22%，浙江省外占比18%，累计土地储备（指在建和拟建）1449万平方米（较22年底增加0.8%）。

    财务上，货币资金充裕，负债率降低，融资成本持续下降。截止2023 年6 月底，公司有息负债金额426 亿元（较22 年底-20.5%），货币资金296 亿元（较22 年底+21.8%），扣预收账款的资产负债率55.7%（较22 年底-5.0 PCT），净负债率21.5%（较22年底-33.9 PCT），现金短债比2.07（远高于22年的1.67），三道红线继续维持绿档水平。期限上看，短期有息负债占比33.6%，较22年底上升6.3 pct，期限结构较为合理；来源上看，银行借款/直接融资占比分别为76%/24%，融资结构尚合理；平均融资成本较22年底降低0.2 pct至4.4%，融资成本持续下降。

    投资建议：23H1 收入同比高增153%，归母净利润同比增加27%；上半年销售排名行业第十，较22 年提升3位；持续于杭州深耕，仍保持较高投资力度；财务上，货币资金充裕，负债率降低，融资成本持续下降。预计2023-2025年EPS分别1.43、1.63、1.81元，维持“强烈推荐”评级，考虑到未来行业竞争格局改善的长逻辑或抬升优质绿档房企估值溢价，且行业政策进一步优化也或对高能级城市形成需求提振，给予目标价14.26元/股（对应2023PE=10X）。

    风险提示：销售增长不及预期，受市场影响拿地保守，结算不及预期，毛利率变动不及预期，行业下行超预期拖累公司经营等。