营收高速增长，利润水平稳健提升，维持“买入”评级

    2023 年上半年公司实现营业收入270.29 亿元，同比增长152.8%；归母净利润自16.4 亿元，同比增长27.3%；毛利率和净利率分别为18.3%和7.2%（2022 年全年分别为17.5%和9.4%），利润水平在行业下行期间维持相对稳定水平，伴随市场回暖，后期公司盈利能力有望触底修复。受行业销售低迷影响，我们下调2023年并新增2024-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为44.58、53.33、64.77 亿元（2023 年前值为46.96 亿元），EPS 分别为1.43、1.71、2.08 元，当前股价对应PE 为7.0、5.8、4.8 倍，维持“买入”评级。

    　　销售再创新高，拿地强度维持较高水平

    　　公司上半年实现销售额925.8 亿元，同比增长35.4%，位列克而瑞行业销售排名第10 位，并荣获杭州房企销售冠军，全国销售市占率达1.5%新高，资金回笼率达101%。公司上半年新增土地储备项目22 个，新增项目计容建筑面积合计249万平方米，权益土地款180 亿元，拿地金额权益比达45.5%，拿地强度自2018年以来均超40%，2023H1 达43%，在头部房企中属于较高水平。截至上半年末，公司土储总建面1448.5 万方，其中杭州占比70.3%。

    　　深耕大本营杭州，项目去化相对有保障

    　　公司聚焦杭州城市深耕，连续多年荣获杭州房企销售冠军，2022 年和2023H1 在杭州拿地金额占比分别为96%和90%。杭州自2020 年以来新建商品住宅价格指数同比持续增长，8 月开盘去化数据良好，达到63%，可售存库去化周期仅为8个月，整体供需关系健康，有利于项目的去化。

    　　三道红线保持绿档，融资优势明显

    　　截至上半年末，公司有息负债规模425.6 亿元，较2022 年末下降24%；短期债务占比33.6%，现金短债比为2.07 倍，短期债偿压力较小；扣预资产负债率55.7%，净负债率为21.5%，均为近五年最低水平，三道红线近两年均维持绿档，负债结构健康。公司2023H1 综合融资成本4.4%，较2022 年末下降0.2 个百分点。

    　　风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。