1-3Q 归母净利润保持稳定增长，维持“买入”评级公司10 月26 日发布三年报，1-3Q 实现营收463.9 亿元，同比+134%；归母净利润24.7 亿元，同比+20%。考虑到公司营收高速增长但毛利率承压的结转情况，我们上调营收、下调毛利率，维持23-25 年EPS 为1.39/1.68/2.01元的预测不变。可比公司平均23PE（Wind 一致预期）为6.6 倍，考虑到公司经营表现积极、业绩增长潜力充足，是民营房企中的稀缺优质标的，我们认为公司合理23PE 为9.0 倍，下调目标价至12.51 元（前值14.60 元，基于10.5 倍23PE），维持“买入”评级。

    　　营收同比大幅增长，待结转资源依然充裕

    　　Q3 公司保持了较大的交付体量，单季度营收同比+111%，归母净利润同比+8%，业绩表现与半年报情况类似。1-3Q 归母净利润同比增速低于营收，主要因为：1、受地产行业利润率下行影响，公司地产开发毛利率同比-1.7 pct至15.0%；2、非并表合作项目结转减少，投资收益同比-73%至4.3 亿元；3、资产和信用减值损失同比+224%至7.8 亿元。同时，公司期间费用率同比-4.2pct 至3.2%，一定程度上对冲了上述影响。截至23Q3，公司合同负债1552 亿元，相对22 年营收覆盖率依然高达374%，为未来业绩成长奠定了坚实基础。

    　　市场调整和亚运会对Q3 销售造成一定影响，继续在深耕区域落子根据克而瑞的数据，Q3 公司销售金额同比-19%至296 亿元，我们认为一方面由于地产市场调整，另一方面杭州亚运会对公司杭州项目推盘节奏可能带来一定扰动。1-3Q 公司销售金额同比+16%至1221 亿元，继续跑赢全国商品房销售金额（-5%）。此外，根据公告，Q3 公司在杭州、湖州通过招拍挂获取3 宗地块，拿地总价27 亿元，权益比例100%，继续强化深耕优势。

    　　公司继续维持23 年销售金额占全国1%的目标，权益拿地金额不超过300亿元及权益回款的50%，我们预计公司大概率能够实现销售目标。

    　　继续压降有息负债规模，逆风彰显信用实力

    　　公司主动压降有息负债规模，提升经营稳健性，Q3 根据财报统计的有息负债规模较23H1 进一步压降14 亿元至386 亿元，三道红线保持绿档。作为少数仍能实现纯信用发债的民营地产企业，1-9 月公司发行境内债43 亿元，利率仅为3.85%-5.03%，23H1 综合融资成本较22 年末-20bp 至4.40%，逆风彰显信用实力。

    　　风险提示：行业政策、区域市场、少数股东损益占比波动风险。