1-3Q23 业绩符合预期

    　　滨江集团公布1-3Q23 业绩：1-3Q23 公司积极交付且结算项目并表比例较高，带动营业收入同比增长134%至464 亿元；结算毛利率同比下降2ppt至15%（1H23 为18%）；三项费用率同比下降4ppt 至3.2%（为历史最低）；最终归母净利润同比增长20%至25 亿元，符合市场预期。

    　　在手现金保持高位，财务指标稳健。公司1-3Q23 并表销售回款同比增长34%至784 亿元，带动期末在手现金由年初的243 亿元增长至299 亿元（较1H23 末亦有增长），可覆盖短期负债的2 倍以上；净负债率和扣预负债率分别为14%、59%，延续“三条红线”绿档达标。三季度内公司新发行信用债22 亿元，其中短融及中票票面利率较此前同期限同品种产品均有下降，我们认为公司依托稳健经营和财务表现有望保持较强信用优势。

    　　发展趋势

    　　全年销售额有望实现稳中有升。公司1-9 月销售面积同比增长25%至254万平方米，销售金额同比增长16%至1221 亿元，克而瑞销售排名自今年4 月以来稳居行业Top10。往全年维度看，考虑到10 月16 日杭州放松萧山、余杭、临平、钱塘、富阳五区限购后当周新房销售额环比增速超100%，我们认为公司或将把握此政策市场窗口期积极推货，预计四季度新推货值在400 亿元以上（且主要集中在杭州地区），叠加三季度末滚存约200 亿元，我们估算公司四季度销售额有望超400 亿元（隐含去化率67%），带动全年销售额实现同比稳增。

    　　三季度投拓稳步推进，杭州、湖州、金华均有落子。公司三季度通过招拍挂新增杭州、湖州三宗地，通过收购新增金华一宗地，总地价约44 亿元，我们估算新增货值约100 亿元。年初至今公司共新增地块26 宗，总地价440 亿元（对应拿地强度36%），累计补充货值约850 亿元。根据公司全年投资规划（权益回款的50%），我们认为公司四季度或将在投资额度内继续把握杭州、浙江省内及长三角高质量拓储机遇，为后续销售增长提供支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到结算结构和节奏，我们小幅下调2023 年盈利预测5%至45 亿元，维持2024 年盈利预测基本不变，对应同比增速分别为20%/22%。当前股价对应5.9/4.8 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价10%至12.28 元以反映盈利预测调整和市场对开发板块的风偏变化，对应8.5/7.0 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有45%的上行空间。

    　　风险

    　　布局城市景气度恢复速度弱于预期；新增土储质、量不及预期。