核心观点：

    　　结算积极，三季度营收高增。根据公司三季报，23Q3 滨江实现营收194亿元，同比+111 %，归母净利8 亿元，同比+8%，扣非归母净利8 亿元，同比+11%。Q3 收入领先归母净利增速103pct 主要受毛利率下滑、投资收益下滑及税费上升影响，Q3 整体、扣税毛利率10.4%、10.1%，同比回落1.2pct、0.2pct，整体毛利率历史最低，扣税毛利率为除14Q3外最低。此外，Q3 三费费用同比-17%，部分对冲毛利率下滑压力。

    　　销售排名前10，增速维持相对优势。根据克尔瑞，1-9 月公司实现销售金额1221 亿元，同比增长16%，金额销售排名升至第10，较22 年上升3 位。Q3 销售金额296 亿元，同比下滑19%，主要受市场整体情况影响，销售增速分别领先TOP10、TOP100 房企11pct、15pct。

    　　维持杭州拿地优势，拿地力度相对领先。根据公司经营公告，Q3 拿地27 亿元，拓展有所放缓，但除公告外公司也会合作拿地，年报口径一般大于公告。根据公司中报及经营公告，1-9 月拿地423 亿元，金额口径拿地力度35%，领先样本房企13pct。1-9 月杭州两集中滨江共获取面积全口径21%的土地，22 年该比例为22%，杭州拿地优势延续。

    　　在手资金充沛，稳健安全边际。Q3 末有息负债411 亿元，较22 年末-124 亿元，现金299 亿元，较22 年末+56 亿元，维持稳定安全边际。

    　　盈利预测与投资建议。滨江保持在杭州投资的相对优势，稳定的销售贡献较充裕的可结算资源，预计Q4 滨江将维持一贯的积极结算节奏，预计公司23-24 年归母净利44.7、53.5 亿元，同比+19.4%、+19.9%，对应5.9x、4.9xPE，根据公司中报及三季报估算NAV436 亿元，维持公司合理价值14.02 元/股的判断，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业景气度恢复不及预期影响公司全年销售；市场促销因素导致销售毛利率承压；土地市场热度上升导致投资毛利率下行等。