营收高速增长，销售投资维持较高水平，维持“买入”评级滨江集团发布2023 年三季度报告，公司营收保持高增，利润水平在行业下行期间维持相对稳定水平，伴随市场回暖，后期公司盈利能力有望触底修复。公司区域深耕优势显著，销售拿地保持稳健，负债规模持续压降，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为44.58、53.33、64.77 亿元，EPS 分别为1.43、1.71、2.08 元，当前股价对应PE 为5.5、4.6、3.8 倍，维持“买入”评级。

    营收同比高增，结转项目毛利率承压

    公司前三季度实现营业收入463.93亿元，同比增长133.5%；实现归母净利润24.73亿元，同比增长20.23%；毛利率和净利率分别为14.99%和6.33%（2022 年全年分别为17.48%和9.41%）。由于2021 年低毛利项目陆续进入结算周期，公司结转毛利率承压。得益于结转规模的大幅提升，以及销售和管理费率有效压降，公司归母净利润同比实现增长。

    销售再创新高，拿地强度维持较高水平

    根据克而瑞数据，公司前三季度实现销售额1221.4 亿元，同比增长16.2%，位列克而瑞行业销售排名第10 位；实现销售面积253.6 万方，同比增长24.6%。公司上半年新增土储计容建面249 万平方米，权益土地款180 亿元，拿地金额权益比达45.5%，拿地强度达43%。截至上半年末，公司土储总建面1448.5 万方，其中杭州占比70.3%。根据克而瑞数据，公司前三季度新增土储面积321.8 万方，对应拿地总价546.2 亿元，拿地金额排名行业第7 位，拿地强度达45%。

    三道红线保持绿档，融资优势明显

    公司融资渠道畅通，前三季度公开市场融资43 亿元，8 月成功发行7 亿元公司债，票面利率4.2%。截至上半年末，公司有息负债规模425.6 亿元，同比下降24%；短期债务占比33.6%，现金短债比为2.07 倍，扣预资产负债率55.7%，净负债率为21.5%，均为近五年最低水平，三道红线近两年均维持绿档，负债结构健康。公司2023H1 综合融资成本4.4%，较2022 年末下降0.2 个百分点。

    风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。