核心观点：

    　　稳健经营，销售排名持续稳步上升。根据克而瑞数据，滨江23 年实现销售金额1535 元，同比微降0.3%，销售增速领先百强房企17.4pct，销售面积334 方，同比增长8.4%，依靠杭州稳健的房地产市场，面积增速在主流房企中处于领先地位。23 年全口径销售金额排名升至第11名，较22 年上升2 位，近年来滨江销售排名稳步上升，已连续四年实现杭州销售第一，为当前市场环境下经营最稳健的头部民营房企。

    　　招拍挂与合作并行，投资节奏相对积极。根据中指院数据，23 年滨江拿地金额577 亿元，金额口径拿地力度38%，仍领先样本房企1-11 月拿地力度14pct，新增货值超1030 亿元，保持相对积极的投资节奏。

    　　23 年并购拿地的金额占比61%，较22 年提升39pct，拓展并购拿地方式可保障滨江在土地市场竞争相对激烈的杭州维持稳定市占率，23年滨江杭州拿地金额占比87%，杭州市场占有率25%，维持相对高位。

    　　融资可持续，成本持续下行。23 年滨江融资净偿还21 亿元，债券发行多领先于到期偿还，整体安全边际较高，综合融资成本4.20%，较22 年进一步下行40bp。24 年滨江目前债务到期总规模80 亿元，到期分布较均匀，据滨江公众号披露，23 年全年现金回笼730 亿，对24年到期债务的覆盖倍数为9.1 倍，债务偿还压力较小，财务持续稳健。

    　　盈利预测与投资建议。滨江保持在杭州投资的相对优势，稳定的销售贡献较充裕的可结算资源，预计Q4 滨江将维持一贯的积极结算节奏，预计公司23-24 年归母净利44.7、53.5 亿元，同比+19.4%、+19.9%，对应5.9x、4.9xPE，根据公司中报及三季报估算NAV436 亿元，维持公司合理价值14.02 元/股的判断，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业景气度恢复不及预期影响公司全年销售；市场促销因素导致销售毛利率承压；土地市场热度上升导致投资毛利率下行等。