事件

    　　2024 年4 月26 日滨江集团发布2023 年年报及2024 年一季报。2023年全年实现营收704.4 亿元，同比+69.7%；实现归母净利润25.3亿元，同比-32.4%。2024 年一季度实现营收137.0 亿元，同比+35.8%；实现归母净利润6.6 亿元，同比+17.8%。2023 全年计划每10 股派发现金红利0.9 元（含税），分红率11.1%。

    　　点评

    　　营收大幅增长，资产减值拉低归母净利润：2023 年公司营收大幅增长主要由于结转面积增加且并表项目比例提升所致。归母净利润同比下滑主要由于：①基于谨慎原则，2023 年计提存货和信用减值损失合计43.1 亿元，同比多计提34.5 亿元；②并表项目比例提升与之对应则是合联营项目投资收益的下滑，2023 年投资净收益12.3 亿元，同比下降9.9 亿元；③受市场下行影响，2023年公司整体毛利率16.76%，同比下降0.78pct。

    　　深耕效果凸显，销售良好回款效率：2023 年公司全口径销售金额1535 元，同比基本持平，居行业第11 位（较2022 全年提升2 位）；连续6 年荣获杭州房企销售冠军。抓销售促回款，全年权益销售现金回笼732 亿元，创历史新高。

    　　投资聚焦杭州，土储结构优质：2023 年公司新增项目33 个，其中宁波1 个，南京1 个，湖州2 个，金华2 个，杭州27 个，进一步巩固杭州市场份额；新增总建面333 万方，权益拿地金额256 亿元。2023 年末土储总建面1320 万方，其中杭州占60%，浙江省内非杭州占比25%，浙江省外占比15%。

    　　有息负债规模下降，财务结构安全稳健：2023 年公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率56，4%，净负债率15.1%，现金短债比2.4。2023 年有息负债总额415 亿元，同比下降120亿元；有息负债结构清晰，仅由银行贷款和直接融资构成，其中银行贷款占比79.8%；综合融资成本4.2%,同比下降40BP。

    　　投资建议

    　　公司深耕杭州效果凸显，去化速度和利润率相对较好，预计未来业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力，我们下调公司2024-25年归母净利润预测至32.7 亿元和40.4 亿元（原为61.4 亿元和73.6 亿元），新增2026 年归母净利润预测46.6 亿元，增速分别为29.1%、23.8%和15.3%，公司股票现价对应2024-26 年PE 估值为6.1/4.9/4.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。