事件

    　　2025 年4 月25 日，公司发布2024 年报：实现营收691.52 亿元，同比-1.83%；实现归母净利润25.46 亿元，同比+0.66%。

    　　点评

    　　毛利率下降，资产及信用减值损失大幅减少，净利率上升。2024年公司毛利率12.54%，较23 年16.76%下滑4.22pct，主因期内主要结算2020-2021 年获得的低毛利率项目，随着后续2022-2024高毛利率项目进入结转，未来毛利率有望逐步修复。2024 年净利率5.48%，较23 年4.05%上升1.43pct，主因24 年资产减值损失仅8.69 亿元（23 年为37.8 亿元）；信用减值损失仅2.62 亿元（23年为5.27 亿元）。

    　　销售首进行业TOP10。2024 年公司实现销售额1116.3 亿元，同比-27.3%，位列克而瑞行业销售排名第9 位，较23 年提升2 位，首次进入克而瑞全国房企TOP10，是TOP10 中唯一的民营房企。

    　　有息负债规模和融资成本持续下降。2024 年公司权益有息负债305亿元，较年初下降55 亿元；权益货币资金327 亿元，较年初上升10.47%；公司历史上首次权益货币资金大于权益有息负债。截至期末，公司平均融资成本为3.4%，较期初下降0.8 个百分点。

    　　财务表现稳健。2024 年公司三道红线指标持续明显跑赢基准要求：

    　　扣除预收款后的资产负债率为57.88%（23 年为56.41%），净负债率为 0.57%（23 年为15.08%），现金短债比为3.58 倍（23 年为2.42 倍）。

    　　投资持续聚焦杭州，期末杭州土储占比升至70%。2024 年公司共获取土地23 宗（杭州22 宗及南京1 宗），新增计容建面187 万方（同比-43.8%），权益土地款224.4 亿元（同比-12.3%）。公司在杭州土地市场占有率达37%。截止24 年末，公司土地储备中杭州占 70%，浙江省内其他城市占比20%，浙江省外占比10%，而23年末以上三者的占比分别为60%/25%/15%，公司土储布局进一步优化和聚焦，为未来可持续发展提供有力保障。

    　　投资建议

    　　杭州市场热度高、韧性强，公司销售及投资聚焦杭州，率先受益。

    　　24 年公司业绩已率先企稳，随着2022 年以后优质项目进入结转通道，后续毛利率有望持续修复。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为30.5 亿元/35.6 亿元 /40.4 亿元，同比分别+19.8%/+16.6%/+13.5%，公司股票现价对应2025-2027 年PE 估值分别为10.2x/8.7x/7.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。