核心观点

    　　公司发布2024 年年报。2024 年公司营收同比下降1.8%，归母净利润同比提升0.7%。实现净利润39.7 亿元，同比增长32. 9%，远高于营收及归母净利润增速。期内公司营收下降但归母净利润增长主因资产减值损失大幅降低，由上年同期的37.8 亿元降至8.7亿元。公司2024 年销售排名从2023 年的11 位提升至第9 位，稳步推进代建、租赁和养老等其他业务。全年竞得23 宗地块，22块位于杭州，权益土地款224.4 亿元，投资强度保持在40. 2%的高水平，较上年提升了2.6 个百分点。综合融资成本压降至3.4%。

    　　事件

    　　公司发布2024 年年报。2024 全年公司实现营收691.5 亿元，同比下降1.8%，实现归母净利润25.6 亿元，同比提升0.7%。

    　　简评

    　　减值大幅收窄，业绩保持稳健。2024 全年公司实现营收691. 5 亿元，同比下降1.8%，实现归母净利润25.6 亿元，同比提升0.7%。

    　　实现净利润39.7 亿元，同比增长32.9%，远高于营收及归母净利润增速。期内公司营收下降但归母净利润增长主因资产减值损失大幅降低，由上年同期的37.8 亿元降至8.7 亿元。此外， 公司毛利率较上年同期下降4.2 个百分点至12.5%，主要是由于期内结算的项目多为2020-2021 年获取的高价地。销售管理费用率由上年同期的1.06%提升至1.26%。

    　　销售排名首次进入前10，代建租赁等业务稳步推进。公司2024年实现销售金额1116.3 亿元，同比下降37.1%，行业排名第9 位，首次进入行业前10，为民营房企首位。2025 年1-3 月，公司实现销售金额230.8 亿元，同比下降12.3%，继续维持前10 排名。代建、租赁和养老等其他业务稳步推进，期内在浙江省内获取代建项目6 个。租赁业务方面，公司当前持有用于出租的写字楼、商业及公寓面积约44.7 万平，报告期内实现租金收入4.2 亿元。

    　　布局聚焦杭城，拿地强度提升。2024 年全年公司竞得23 宗地块，其中杭州22 宗、南京1 宗，拿地金额448.5 亿元，权益土地款共计224.4 亿元，投资强度保持在40.2%的高水平，较上年提升了2.6 个百分点；2025 年1-3 月，公司竞得9 宗地块，其中杭州5宗，金华4 宗，拿地金额达184.4 亿元，投资强度高达79. 9%。

    　　截至报告期末，公司土地储备中杭州占70%，浙江省内二三线城市占比20%（计容建面口径）。

    　　融资成本持续压降，财务纪律严格。截至2024 年年末，公司权益有息负债305 亿元，较年初下降55 亿元，其中银行贷款占83.2%，直接融资占比16.8%，无高风险委托理财和境外债，稳居“三道红线”中的“绿档”。当前剔预资产负债率为57.9%，净负债率为0.6%，现金短债比为3.6 倍；综合融资成本3.4%，较上年末下降0. 8个百分点。

    　　调整盈利预测，维持买入评级。我们调整公司2025-2027 年的EPS 至0.91/1.00/1.05 元（原2025-2026 为1.12/1.34元）。给予公司行业可比公司2025 年14X 的PE 估值水平，对应目标价12.74 元（原目标价12.12 元）。持续看好公司在杭州的深耕优势，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　公司的风险主要体现在结转不及预期、利润率下滑、房地产行业政策放松力度不及预期三个方面。具体而言：

    　　1、结转可能不及预期。公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，最终体现在报表端的收入将最终依赖于报告期内的交付状况，因此存在结转不及预期的风险。

    　　2、利润率可能下滑。随着近年来土地成交价格抬升，但销售价格受市场下行不利影响，行业普遍存在毛利率压缩的问题，公司也受其影响，报表端的利润率可能持续承压。此外核心城市房价承压，减值损失有扩大的可能性。

    　　3、房地产行业政策放松力度可能不及预期。政策放松将紧绷“房住不炒”之弦，因此可能延迟公司的销售恢复进度。