事件：2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年度报告。

    　　减值损失大幅削减，推动业绩正增。2024 年公司营业收入691.5 亿元，同比下降1.8%；毛利率12.5%，同比下降4.2pct；归母净利润25.5 亿元，同比增长0.7%；扣非归母净利润24.3 亿元，同比增长1.2%。营收下降但业绩增长主要由于：（1）减值损失减少，2024 年计提资产减值损失和信用减值损失分别8.7 和2.6 亿元，同比分别减少77%和50.3%；（2）期间费用率降低，2024 年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.2%、0.8%、0.7%，同比分别为持平、-0.3pct、-0.1pct。

    　　销售额排名首进行业前十，拿地聚焦杭州，土储优质。公司2024 年销售额1116.3 亿元，同比减少27.3%，销售额位列克而瑞销售排名第9 位，同比提升2 位，首次进入全国房企TOP10 阵营，同时也成为TOP10 中唯一的民企，并连续7 年荣获杭州销售冠军。公司计划2025 年销售额1000亿元左右，行业排名15 名以内，全国份额1%以上。公司在土地市场保持理性的投资策略，2024 年通过竞拍、并购、联合竞拍的方式共获取土地23 宗，其中杭州22 宗，南京1 宗，在杭州土地市场占有率37%。新增土储计容建面187 万方（YoY -44%），权益土地款224.4 亿元（YoY -12.3%），全口径价款448.5 亿元（YoY -22.2%），虽然拿地规模有所下降，但依然保持了合理的拿地强度，全口径拿地金额/销售金额为40.2%。截止2024年末，公司土储中杭州、浙江省内非杭州、浙江省外分别占比70%、20%、10%，土储布局优质，为后续销售和结算建立坚实基础。

    　　有息负债持续压降，融资成本屡创新低。截止2024 年末，公司并表有息负债374.3 亿元，同比减少9.8%，其中银行贷款和直接融资占比分别为83.2%和16.8%，债务结构清晰。公司剔除预收账款的资产负债率57.9%，净负债率0.57%，现金短债比3.58 倍，可有效覆盖短期债务。融资成本持续下降，2024 年为3.4%，较上年末下降0.8 个百分点。2025 年公司计划继续降低有息负债水平，目标300 亿元以内；继续降融资成本，确保3.3%，争取3.2%以内；继续把直接融资比例控制在20%以内。

    　　投资建议：维持“买入”评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速优于行业，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，待低毛利项目结算后，公司盈利能力有望改善。预计2025/2026/2027 年公司营收708/626/548 亿元；归母净利润为27.9/29.5/30.7 亿元；对应EPS 分别为0.90/0.95/0.99 元。当前股价对应2025 年PE11.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。