事项：

    　　公司发布2024年报，2024年实现收入691.52亿元，同比下降1.83%；归母净利润25.46亿元，同比增长0.66%，拟每10股派0.82元人民币现金红利。

    　　平安观点：

    　　经营业绩保持平稳，存货减值压力逐步释放。公司2024年收入利润整体保持平稳。受结算结构（结算项目存在自持等原因导致毛利率较低）影响，2024年毛利率为12.54%，较上年末下滑4.2pct。此外公司2024年计提存货减值8.7亿元，较2023年（37.8亿元）减少77%，或反映此前公司计提减值已相对充分，为未来业绩“轻装上阵”奠定基础。

    　　销售跻身行业前十，投资及战略规划清晰：2024 年公司销售额1116.3亿元，位列克而瑞行业销售排名9位，首次进入全国TOP10阵营，较上年提升2位，为TOP10中唯一民营房企。公司全年获取土地23宗，其中杭州22宗，南京1宗，对应计容建面积187万平方米，权益土地款 224.4 亿元。截止2024年末，公司土储中杭州占70%，浙江省内二三线城市占比20%，浙江省外占比10%。2025年公司战略规划保持清晰，销售目标1000 亿元左右，全国份额 1%以上，投资金额控制在权益销售回款50%左右，区域上杭州继续保持且增加，省内适度减少，省外关注上海和江苏等。

    　　财务优势持续强化，融资成本持续下降。公司三条红线持续保持“绿档”，扣除预收款后的资产负债率为 57.88%，净负债率为 0.57%，现金短债比为 3.58 倍。综合融资成本不断下降，2024年平均融资成本仅3.4%，较上年末下降0.8pct。公司权益有息负债 305 亿元，权益货币资金余额 327 亿元，为公司首次权益货币资金大于权益有息负债。公司计划2025年继续降低有息负债水平，争取融资成本控制在3.2%以内，直接融资比例控制在 20%以内。

    　　盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。考虑结转毛利率下滑，我们小幅下调公司2025-2026年EPS预测0.91元（原为1.02元）、0.99元（原为1.10元），新增2027年EPS预测1.07元，当前股价对应PE分别11.0倍、10.1倍、9.3倍，但考虑公司减值压力已逐步释放，且存货结构较好、产品力颇有口碑，后续有望受益于“好房子”止跌回稳，利润率及销售业绩仍具潜力，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企“以价换量”加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期，楼市修复不及预期风险。