事件

    　　2025 年4 月25 日公司发布2024 年度报告，全年实现营业收入691.52 亿元，同比-1.83%；实现归母净利润25.46 亿元，同比+0.66%。2024 全年计划每10 股派发现金红利0.82 元（含税），分红比例约10%。

    　　 营收利润维持稳健，减值规模大幅降低

    　　2024 年公司项目交付顺利，维持营收规模稳定；归母净利润亦保持稳健，同比微增，主要由三方面因素影响：①结算毛利率水平下滑，由于2024 年主要结算2020、2021 年获取项目，毛利率为12.54%，同比下降4.22pct，未来随着2022 年以后项目的交付，预计毛利率会逐步修复；②减值规模降低，由于前期减值较充分，2024年公司资产和信用减值合计11.31 亿元，同比少计提31.76 亿元；③少数股东损益增加，2024 年为12.45 亿元，同比增加9.23 亿元。

    　　 投销均聚焦杭州，深耕效果显现

    　　2024 年公司销售金额1116.3 亿元，同比-27%（克而瑞百强房企同比-30%），克而瑞全国销售榜第9（首次进入TOP10），较2023 年上升2 位；在杭州市场领先地位稳固，连续7 年杭州销售排名第一；霞映锦绣里和潮起江南城是杭州2024 年仅有的两个中签率低于10%、触发限售项目。2024 年积极在深耕区域拿地，新增项目23 个，其中杭州22 宗，南京1 宗，截至2024 年末，公司土储货值中杭州占70%。

    　　 有息负债规模收缩，融资成本持续下降

    　　2024 年公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率57.88%，净负债率0.57%，现金短债比3.58 倍。2024 年权益有息负债总额305 亿元，同比下降55 亿元，权益货币资金327 亿元，大于权益有息负债；并表有息负债仅由银行贷款和直接融资构成，其中银行贷款占比83.2%；综合融资成本3.4%,同比下降80BP。

    　　 投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为703.9/655.8/613.1 亿元，同比分别+1.79%/-6.84%/-6.51%；归母净利润分别为28.70/32.38/36.06 亿元，同比增速分别为12.76%/12.82%/11.35%。EPS 分别为0.92/1.04/1.16 元。公司深耕杭州，产品服务力强，预计未来优质项目的结算将带动利润增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宽松政策对市场提振不佳；杭州市场大幅下行；其他房企债务违约