事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报。

    　　1）2025 年，公司实现营业收入828.9 亿元，同比提升19.9%；实现归母净利润21.2 亿元，同比下降16.9%。

    　　2）2026 年一季度，公司实现营业收入124.9 亿元，同比下降44.5%；实现归母净利润8.1 亿元，同比下降16.9%。

    　　点评：区域深耕优势显著，投资聚焦优质项目，坚持财务安全稳健。

    　　持续坚持区域深耕：1）从销售来看，2025 年公司实现销售额1017 亿元，位列克而瑞全国房企排行榜第10 位，已连续8 年荣获杭州市场销售冠军。2）2025年公司新增项目计容建筑面积合计172.3 万平方米，总土地款487 亿元，权益土地款192 亿元。截至2025 年末，公司土地储备中杭州占比79%，浙江省内其他二三线城市占比13%，继续保持区域聚焦。3）2026 年公司销售目标为800亿元，投资继续聚焦优质城市和优质项目。

    　　积极拓展多元发展：1）酒店方面，公司旗下千岛湖滨江云顶桃源度假酒店、杭州友好饭店、千岛湖滨江希尔顿度假酒店、杭州天目山英迪格酒店等酒店经营有序推进。2）租赁业务方面，截至2025 年末公司持有可用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约54.9 万平方米，实现租金收入4.42 亿元。3）养老业务方面，公司旗下首个康养项目滨江和家御虹府长者之家有序运营，截至2025 年末入住率已达95%。

    　　坚持财务安全稳健：1）截至2025 年末，公司权益有息负债262 亿元（2023/2024年分别为360/305 亿元），并表有息负债为337 亿元（较上年末下降37.4 亿元），其中银行贷款占比83.2%，债务结构合理。2）截至2025 年末，公司扣除预收款后的资产负债率为57.2%，净负债率为6.35%。债务期限构成上，短期债务为76.9 亿元，占比为23%，现金短债比为3.98 倍。3）综合融资成本不断下降，2023/2024/2025 年的平均融资成本分别为4.2%、3.4%、3.0%。

    　　盈利预测、估值与评级：当前房地产仍处于磨底阶段，城市分化和区域分化持续加深，部分城市项目仍有计提减值的可能性，下调2026/2027 年归母净利润预测为23.9/25.4 亿元（原预测为27.6/29.3 亿元），新增2028 年归母净利润预测为26.3 亿元。当前股价对应2026-2028 年PE 估值为12/11/11 倍。公司产品美誉度较高，区域深耕优势稳固，财务稳健资金充裕，但鉴于杭州近期新房销售市场整体略显乏力，2026 年销售目标下调至800 亿元，下调评级至“增持”。

    　　风险提示：杭州区域销售规模或销售利润率不及预期，多元化经营不及预期。