概况：擅长打造高端产品的民营房企标杆

    　　滨江集团拥有诸多标签，是产品出众、坚守杭州的民企典范，行业调整周期以来价值更加凸显。公司1992 年成立于杭州，2008 年于深交所上市，以打造高端住宅为业界熟知。经过多年积淀，形成“聚焦杭州、深耕浙江、服务华东”的战略布局，在做好开发主业的同时，有序推进其他五大业务板块。公司治理结构和管理架构保持稳定，截至2026Q1 末，创始人戚金兴先生及其一致行动人合计持股比例约59.34%，原生管理层稳定性及默契度高。2025 年全口径销售金额1017 亿元，同比-9%，2024 年以来销售排名稳居行业前十；营业收入829 亿元，同比+20%，毛利率约13.2%，同比略有提升；受减值计提影响，归母净利润21.2 亿元，同比-17%。

    　　资源：常年盘踞杭州销售TOP 榜，资产质量优

    　　公司在杭州市场拥有强劲的先发优势，资产质量明显优于其他房企，随着全新豪宅入市，预计市场影响力将进一步提升。公司始终高度聚焦杭州市场，形成护城河般的先发优势，已常年盘踞杭州权益销售榜单TOP3，大多数年份均为TOP1，2026 年随着望天际、传麒府等顶豪入市，预计市场影响力将进一步提升。公司力争将投资额控制在每年权益回款的50%左右，2022年以来受行业大势影响，公司权益土地投资额连年下降，2025 年完成192 亿元，同比-14%；拿地权益比例相对不高，2022 年以来维持在40%~50%之间；2025 年金额口径拿地强度为48%，在重点房企中处于中游水平；单盘小型化趋势显著。因区域布局相对较优，公司开发周转速度快且产品能力强，老货积压较少，公司累计减值计提的相对充分程度居于各家房企前列。

    　　效率：综合优势支撑强费控、高周转、低成本

    　　公司的效率优势主要体现在强费控、高周转和低成本等方面，背后是人员、品牌和生态链等方面的综合优势支撑。滨江集团优于行业的突出表现源于其难以复制的综合优势：1）人员精干，层级精简，战斗力强，管理费用率（回款口径）一直低于行业均值，2025 年为1.3%，较重点房企均值低0.8pct。2）品牌竞争力相对突出，凭借市场深耕度、品牌影响力和管理半径等优势，销售费用率（回款口径）一直大幅低于行业均值，2025 年为2.3%，较重点房企均值低1.1pct。3）公司的供应商等生态链资源稳定、信赖度高，不拖欠工程款，与总包团队合作数十年，达成很强的合作默契，直接决定交付质量和出品稳定，且具备价格优势。此外，公司开发周转快，回款对投入资本的覆盖能力强，资金循环效率保持领先、稳健可持续，财务指标维持健康，融资成本持续优化，2025 年融资成本同比下降0.4pct 至3.0%，已优于部分国央企。

    　　投资建议：

    　　滨江集团价值凸显在于其拥有护城河般的核心优势：1）销售排名逆势提升，业绩保持相对稳健，得益于其享誉业界的产品能力、以效率为先的经营思路、扎根杭州市场的坚守，其货值结构较优、减值压力较轻。2）公司管理半径小，人员精干，稳定性高，费控领先；注重生态营造，供应方关系稳固、默契程度高，供应链成本较低且交付稳定优质。3）原生管理层理念高度一致，治理结构及管理架构十分稳定。4）预计2026~2028 年归母净利润分别为22.8/23.8/26.1亿元，同比分别+7.8%/+4.3%/+9.6%，对应PE 分别为11.7x/11.2x/10.2x，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、区域依赖度过高；2、规模增长空间受限；

    　　3、需求和政策低于预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。