锂电股权整合完成，全资控股天鹏电源

    2016 年公司过外延式并购，获得江苏绿伟47.06%股权，正式进军锂电行业，并于2019 年2 月现金出资11.65 亿元收购剩下的52.94%股权，实现对江苏绿伟的全资控股，间接控制天鹏电源。公司业务多元化发展，更能抵御外部风险，同时符合高端制造的国家战略。

    轻型动力、电动工具市场齐发力，圆柱电池迎春天随着低速车国标正式执行和电动工具的无绳化推进，锂电池应用领域持续扩大，圆柱电池迎来巨大增量市场，其中电动工具的市场增速在20%-30%，而低速车的铅酸替代市场接近50Gwh/年，渗透率已经开始快速提升。另一方面，公司在逐步具备规模、成本优势以后，高性能电芯有望对日韩系把控的现有市场形成冲击。

    完善“衬底+外延片+芯片”布局，深耕白光领域，无惧LED 寒冬随着2018 年LED 行业的产能加速释放，供需比达到约1.2，产品降价趋势明显，行业进入洗牌期，整体利润率大幅受损。公司产能处于行业第一梯队，牢牢把控核心的外延片和芯片环节，并向上游衬底拓展。公司深耕白光照明领域，在既有市场进行技术、产品和客户升级，已开辟新的数码管、灯丝灯、高阶灯管、高光效面板灯、HV 灯珠、COB DBR 倒装芯片等高端细分市场。另一方面，公司与下游客户木林森深度合作，子公司淮安光电获其5 亿元增资，保障自身产能顺利消化，现金流充沛无惧行业寒冬。

    首次覆盖予以“增持”评级

    我们预计2019-2021 年公司主营业务收入分别为40.98、45.98、49.65 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为1.33、2.40、3.24 亿元，EPS 分别为0.14、0.24、0.33 元/股，对应PE 分别为27、15、11 倍。我们看好公司通过差异化竞争，进一步巩固在电动工具用锂电池领域的优势；同时，我们判断LED 行业于明年上半年见底回升，业绩有望回暖。

    风险提示：产品价格大幅下跌；客户订单不达预期；LED 景气度进一步下行