公司发布2022 年一季报，实现收入18.40 亿元，同比+25.72%，环比-4.79%；归母净利润2.00 亿元，同比+25.40%，环比+21.32%，净利率7.70%，同比-2.63pcts，环比+1.15pcts；扣非归母净利润1.42 亿元，同比-6.25%，环比+12.00%，业绩符合预期。公司以金属物流起家，重点发力锂电池业务，精准切入电动工具电池细分赛道，产品参数行业领先。在电动工具无绳化趋势下，对锂电池的需求有望持续增长，国产替代趋势明显。公司是国内首家量产高镍圆柱NCA 电池的厂商，研发投入不断提升，产品性能对标国际行业龙头，进入BOSCH、史丹利百得、TTI、Makita、Metabo、EINHELL 等国际知名品牌供应链，同时具有成本优势，盈利能力可观。公司加速扩产，有望迎来量利齐升的高速成长。维持公司目标市值约339 亿元，折合目标价33 元/股，维持“买入”评级。

    　　 事项：公司于4 月28 日晚间发布2022 年一季报。对此，我们点评如下：

    　　 Q1 归母净利润2.00 亿元，同比+25.40%，环比+21.32%，符合预期。公司2022年Q1 实现收入18.40 亿元，同比+25.72%，环比-4.79%；归母净利润2.00 亿元，同比+25.40%，环比+21.32%，净利率7.70%，同比-2.63pcts，环比+1.15pcts；扣非归母净利润1.42 亿元，同比-6.25%，环比+12.00%，业绩符合预期。一季度非经常损益为0.59 亿元，主要是政府补助；经营性现金流量净额为-0.17 亿元（去年同期3.48 亿元），同比-104.75%，主要系采购增长及票据结算量变动影响所致。受疫情影响港口运输受阻，预计公司一季度圆柱电池出货1.2 亿颗，实现收入约8.9 亿元。

    　　 毛利率小幅下降，期间费用率较为稳定。2022Q1 公司毛利率为17.54%，同比-2.66pcts，环比-0.47pcts，毛利率下降受上游原材料涨价所致；2022 年Q1 公司期间费用率为8.08%，同比+1.51pcts，环比-0.17pct，其中销售费用率为0.87%，同比-0.16pct，环比+1.58pcts；管理费用率为1.35%，同比-0.07pct，环比-0.81pct；研发费用率为4.62%，同比+1.36pcts，环比-0.65pct；财务费用率为1.24%，同比+0.37pct，环比-0.28pct。

    　　 电动工具无绳化趋势下，圆柱电池需求广阔，国产替代趋势明显。电源是电动工具的核心零部件，成本占比约为13%。技术方面，随着下游对小型化、便捷化的需求提升与电池成本下降，无绳电动工具发展迅速，同时政策支持推动电动工具锂电化，锂电工具渗透率不断上升，我们预计至2025 年电动工具锂电池出货量将达44 亿颗，对应2018-2025 年CAGR 达10.4%。产能方面，全球电动汽车迅速发展致日韩锂电池厂商供给不足。伴随国内锂电池企业在产品技术、工艺管控、自动化制造等方面大幅度提升，与日韩头部企业差距不断缩小，国际供应链将加速转向国内厂商，2017-2020 年电动工具CR5 内中国企业份额CAGR 达42.6%。

    　　 技术、成本为核心，打造差异化产品矩阵。公司以技术驱动，打造产品性能与成本的领先性。技术方面，公司专注圆柱三元锂电芯，全资子公司天鹏电源为国内首家量产NCA 体系圆柱电池的企业，对硅基材料的研究和应用具有领先优势，打破了30A 高倍率电池被日韩电芯厂家垄断的局面。公司产品性能优异，以天鹏电源21700 系列超高倍率电芯为例，产品支持持续放电电流45A，脉冲放电电流可达100A，循环寿命出众，500 次循环后剩余容量仍可达80%以上，比肩与日韩头部企业。成本方面，公司以精益制造为导向，全自动生产线有效降低损耗，原材料耗用率大多在95%以上。从售价上看，相同规格高倍率电池，天鹏电源较三星SDI 便宜50%左右。在明显的价格优势下，公司2019-2021 年锂电池业务毛利率分别为21.42%/23.55%/28.23%，营业利润率显著高于三星SDI。

    　　 下游客户优质，扩张产能加速二次成长。客户方面，公司拥有国内外优质客户群体，客户结构多元健康。子公司天鹏电源积极推动与东成工具、大艺机电等国内知名电动工具企业的战略合作，同时在凭借在高倍率电池细分领域的性能优势，逐步成为BOSCH、史丹利百得、TTI、Makita、Metabo、EINHELL 等国际知名品牌的重要供应商，我们预计公司2022 年来自国际客户的收入占比60%-70%。产能建设方面，公司新增产能陆续释放，目前张家港二期项目已建成投产，我们预计2022 年度公司锂电池产量将达7 亿颗；淮安项目一期工程预计2022Q4 建成投产，届时公司锂电池年总体产能达12.5 亿颗，产品供应能力将大幅提高。

    　　 风险因素：行业需求不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格传导不及预期。

    　　 投资建议：维持公司2022/2023/2024 年净利润预测分别为9.97/14.39/21.53 亿元，对应EPS 预测为0.96/1.39/2.08 元，现价对应2022/23/24 年19/13/9 倍PE。公司以金属物流起家，重点发力锂电池业务，精准切入电动工具电池细分赛道，产品参数行业领先。在电动工具无绳化趋势下，对锂电池的需求有望持续增长，国产替代趋势明显。公司是国内首家量产高镍圆柱NCA 电池的厂商，研发投入不断提升，产品性能对标国际行业龙头，进入BOSCH、史丹利百得、TTI、Makita、Metabo、EINHELL 等国际知名品牌供应链，同时具有成本优势，盈利能力可观。公司加速扩产，有望迎来量利齐升的高速成长。考虑锂电产业链可比公司宁德时代、欣旺达、亿纬锂能2022 年平均PE 约34x，同时考虑公司未来三年净利润平均增速预计在48%，按照PEG=1，对应2022 年估值48xPE，综合考虑可比公司估值水平与PEG 估值法，我们给予公司2022 年34xPE，对应市值约为339 亿元，折合目标价33 元/股，维持“买入”评级。