投资要点

    2013年上半年EPS 0.24元,业绩符合预期。公司上半年共实现营业收入3.39亿元,同比增长20.90%;实现归属于母公司净利润3094万元,同比增长35.23%,扣非后净利润同比增长43.9%;摊薄后EPS为0.24元,符合预期。公司2013年上半年销售毛利率为22.88%,同比基本持平;同时公司在半年报中预计2013年1-9月净利润同比增长30%~50%,显示业绩将继续维持高增长态势。

    销量快速增长及费用率改善助利润实现大幅增长。公司上半年业绩实现快速增长的主要原因:一是传统产品销量继续快速增长,主打产品装饰纸/浸渍纸收入同比增长10%/30%;二是新产品市场开拓势头良好,装饰纸饰面板(含冰火板及高光板)/氧化铝收入同比大幅增长82%/27%;三是异地建厂逐步进入收获期(成都帝龙净利润同比增长133%,廊坊帝龙实现收入4150万元),相关费用呈现下降趋势,上半年销售费用率/管理费用率同比分别下降0.5/1.0pct,同时销量上升带来规模效应,部分产品毛利率有所回升,上半年装饰纸/浸渍纸在齐峰股份等上游企业提价情况下,毛利率仍分别同比提升0.1/2.5个百分点。

    装饰纸贴面材料市场空间广阔,集中度趋于提升。装饰纸等贴面材料广泛应用于板式家具、强化木地板、木门、交通工具装修、室内其它装饰装修等领域,其中板式家具和强化木地板行业的装饰纸消耗量占比95%左右。在城镇化进程、二次装修及装饰纸渗透率提升的带动下,预计未来5年装饰纸行业有望保持20%的快速增长,市场容量将由目前的200亿元提升至2017年的500亿元;目前行业市场集中度较低,公司作为行业龙头企业仅占市场份额3%左右,未来随消费升级的推进,消费者对品牌以及装饰纸花色个性化需求重视程度提高,龙头公司的市场份额有望不断提高,行业集中度趋于提升。

    产能扩张、毛利率见底回升将驱动业绩持续快速增长。2010-2011年公司氧化铝、装饰板、PVC膜等新产品收入占比大幅提升,但产能尚处于初步释放期,单位成本较高,拉低了公司销售毛利率。未来随产品销售放量,单位成本摊薄将使得规模经济凸显,公司整体销售毛利率有望见底回升;公司3月份完成增发,增发募投产能达产后装饰纸/浸渍纸/装饰纸饰面板/pvc膜产能将分别大幅增长71%/62%/74%/90%,产能迅速释放有望带动销量快速增长;此外,公司异地建厂初见成效、西欧市场份额快速提升、“冰火板”、“高光板”等新产品亦是未来公司利润快速增长的重要引擎。

    风险因素:房地产调控政策风险;异地市场拓展风险。

    盈利预测、估值及投资建议:我们维持公司2013/14/15/年EPS分别为0.63/0.83/1.11元的预测,净利润复合增速达35%。公司目前股价14.55元,对应2013 PE为23倍。考虑公司业绩高成长性,我们给予公司2013年30倍PE,对应目标价19元,维持“买入”评级。