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    2013年12月13日,我们与浙江帝龙新材股份有限公司(002247)董事长姜飞雄就公司战略发展规划、各项业务经营情况等热点问题进行了充分探讨与交流,下文是此次交流纪要。

    纪要:

    公司业务基本情况

    公司产品包括装饰纸、饰面板、阳极氧化铝、PVC装饰材料四大贴面材料,其中装饰纸是主业,四大产品的客户重叠度较高。公司的战略定位是国内高端装饰贴面材料龙头企业,为地板、家具表面提供高档“化妆品”,表面处理和表面复合材料是帝龙新材两大业务强项。

    装饰纸环保性能

    装饰纸用的是水性油墨,因此自身没有污染。装饰纸采用高温高压方式压贴到装饰板表面,能将甲醛封在纸和板之间,减少室内挥发污染物。同时与传统木皮相比,消耗森林资源少,因此装饰纸是一种环保建材。此外,与木皮相比,装饰纸生产销售周期更短,木皮从门市接单到交货要40天,而装饰纸只要1周。

    装饰纸市场需求情况

    过去几年装饰纸市场每年的增速约为10-20%,未来预计仍将保持较快增长,原因一是多层板和细木工板需求快速提升。过去由于工艺限制,装饰纸只能刨用在花板及密度板,现在多层板和细木工板也可以压贴装饰纸,多层板和细木工板的装饰纸需求大概是刨花板及密度板的2倍,这两年用量大幅提升。二是生态门技术突破,也开始用装饰纸。三是近几年非标化家具需求增速速度很快(人造板全行业亏损,家具总体增速不高,但非标化家具增长明显高于标准化家具),索菲亚、科宝等公司今年利润都有望实现高增长。

    多层板为什么需求快速提升

    多层板虽然价格比密度板高20-30%,但在潮湿环境下不会像密度板一样有膨胀问题。过去兔宝宝一直将木皮作为主流产品,但近年来随着多层板压贴装饰纸工艺进步,木皮油漆味重等缺点凸显,多层板压贴装饰纸比例快速提升。

    公司市占率情况

    公司上市初市占率只有2%,上市后随着公司持续快速增长,目前市占率已达到8%左右。

    未来几年公司业绩增长情况

    未来几年在市场需求快速增长的带动下,预计公司收入仍将保持快速增长,而利润的增速将明显高于收入增速。主要原因是2008-2010年间公司一年建一个异地工厂,异地工厂建立初期基本都是亏损或微利状态,拖累了整体净利润增长,导致过去几年公司利润增速低于收入增速。今年开始异地工程逐步进入收获期,预计利润增速将高于收入增速。

    公司原材料成本情况

    公司原材料主要是装饰原纸,占生产成本比例约为50-55%,目前公司装饰原纸主要采购自夏王、齐峰以及鲁南三大原纸供应商。今年齐峰涨过价格,但对公司的涨价幅度明显低于对其它中小企业。其次是油墨,目前油墨主要是公司自己生产。

    近几年公司装饰纸毛利率为什么持续提升

    近几年公司装饰纸毛利率持续提升,2008年上市时装饰纸毛利率只有23%多,2012年达到34%,而同时期装饰纸价格却下降了20-30%。价格下降的同时毛利率却能不断提升,主要原因有三个方面:一是技术创新,过去装饰纸都是采用进口油墨,成本4000多元/吨,而现在采用自制油墨,成本只要400-500元/吨;二是产销规模扩大,模具等固定成本明显摊薄;三是采用精细化管理,原材料采购成本下降,产品成品率上升。

    公司主要竞争对手情况

    公司是国内装饰纸第一大企业,与其它企业规模差距较大。国内第2和第3的装饰纸公司分别是天津和广州的2家装饰纸企业,它们过去规模是公司70-80%,但现在不到公司的一半。

    公司装饰纸主要客户情况

    公司装饰纸50%左右的销量是针对一些大客户,主要有科宝博洛尼、东易日盛、索菲亚等。单个大客户采购量不会超过公司1个工程产量的1/3。

    公司新产品情况

    公司近年来大力研发新产品。新产品“冰火板”采用水泥石英砂混合基材,表面覆压含浸特殊配方树脂,产品已有木纹、石纹、竹纹、皮纹等各种纹理6000多种,仿真度极高,达到防火A1级,可取代传统的大理石、瓷砖等装饰材料,广泛应用于城市地下隧道、地铁(如武汉地铁站点装饰)、医院、人防、市政、酒店、娱乐场所等领域,售价不到大理石材1/3,价格优势显著;此外公司研发的“高光板”具有免油漆等优良性能,目前亦逐步开始打开市场空间。

    公司是否有潜在外延扩张的对象

    目前上门来找公司谈收购的对象很多,公司主要看根据对方仓库产成品、应收账款情况来评估收购风险,同时对收购对价要求也较高,收购PE要在10倍以下。如合适,目前倾向于现金支付。

    公司总股本较小,流动性较差,是否有考虑扩充股本

    公司目前资本公积充裕,完全能力进行股本转增,但具体要有董事会统筹决定。 公司营收规模远期目标 公司目前产能2万多吨,“十二五”末保守预计将产能翻番。