产品结构调整&春节因素,导致收入增速低:公司2015年一季度营业收入1.69亿元,增长0.11%;净利润0.12亿元,增长18.4%,扣非后增长25.01%,EPS 0.05元。公司预计上半年净利润增幅10%-30%。一季度收入增速略低主要由于公司临沂及成都等新项目投产,为了拓展市场,低档产品销售比重上升,拖累整体产品价格;此外受春节因素影响,下游客户及公司今年停工时间较长,对销量也有所影响。一季度净利润增长18.4%,显著高于收入增速,主要因为公司收到增值税退税及收到政府补助增加所致。

    新项目将陆续投产,主业有望保持20%以上增长:公司加大技术创新,在PVC家具膜、冰火板、环保科技纸、自制油墨和胶水升级换代等方面的研发进展良好。公司装饰纸、装饰板、PVC地板膜及浸渍纸等5个募投项目将于15年底、16年初陆续投产,预计增加公司产能70%-90%,有望推动公司进入新一轮增长期。

    装饰纸龙头,全国布局完成,有望积极参与行业整合:公司是国内装饰纸行业龙头企业,2014年公司产品市占率约8%,凭借强大的资金优势,陆续在成都、河北廊坊、山东临沂等地设立子公司,加上浙江本部,形成四大生产基地,基本完成了全国性布局。公司通过在客户集中区域建立生产基地,可更好的洞察区域市场需求,提高客户响应速度,提升客户服务能力,增强企业综合竞争力。装饰纸市场目前较为分散,存较强整合预期,公司是行业龙头,可能借助资本市场,加速整合国内装饰纸市场。

    股权激励激发员工动力,存转型预期:14年8月公司向董事、高管、中层管理人员及核心业务人员等共计129人推行限制性股票激励计划,实现大范围利益绑定,激发团队活力,加速公司产业整合及转型升级。我们认为在解决管理层激励问题后,公司存较大转型可能,有望逐步布局第二产业,打造新的增长极。

    盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入增速21.5%、22.1%、21.9%;净利润增速29.4%、27.9%、24.8%;每股收益0.48元、0.62元、0.77元;首次给予“买入-A”评级。

    风险提示:新项目产品价格压力、转型进程不确定性。