投资要点

    事件： 3月17日，公司发布2016年度报告，全年实现营业收入68.05亿元，同比增长38.54%；归母净利润5.09亿元，同比增长49.29%；EPS 0.23，同比增长15%；利润分配方案为：每10股派发现金红利0.80元（含税）。公司预计17年业绩稳定增长，计划17年实现营业收入81.7亿元，净利润6.51亿元。

    新能车电机受益于上海电驱动并表，今年仍有提升空间：公司于2015年收购上海电驱动，16年全年并表，实现营收9.47亿元，贡献归母净利润1.18亿元，不之前的对赌业绩略有差距，主要是因为新能源车政策因素导致。上海电驱动整体运营良好，动力总成毛利率从15年的24.0%提升至30.2%，并表上海电驱动使得公司新能源车辆动力总成系统的产销量同比分别增加141.15%、154.03%，动力总成业务全年实现营收13.01亿元，同比增加202.21%。我们认为今年政策不确定性已经消除，公司作为新能车动力总成龙头，约30%市占率，未来将持续受益于新能车的快速发展，上海电驱动今年有望实现17-18年，1.89亿和2.77亿的业绩对赌。

    家电业务表现亮眼，预计未来将持续稳定增长：受益于空调去库存，16年家电市场走出低谷，公司16年家居电器电机产销量增幅明显。具体来看，空调用电机产销同比分别增长37.70%、33.30%，全年销量4212万台套。毛利方面，在电机原材料铜（漆包线）和钢材（硅钢、冷轧板）价格上涨等不利因素影响下，公司积极调整产品结构、优化技术方案，空调用电机全年毛利仅下降0.4%达18.76%，在量增价稳的情况下，家电业务全年实现营收32.62亿元，同比增长29.11%。目前，公司已完成在美国休斯顿工厂建设的前期工作，预计将在17年投入使用，将保障公司家具电器电机业务的稳定增长。

    新能车运营平台业务快速发展，与新能车动力总成业务产生协同效应：16年公司通过并购、控股、新设子公司超过20家，涵盖客运、物流、充电桩、保险代理等企业，打通了新能车运营的各个环节。公司目前运营车辆超过6000台，涵盖公交车、出租车和物流车等，建成充电桩超过2700个，主要车辆分布在中山、广州、上海等，公司未来计划复制“中山模式”，把运营市场进一步拓展至北京、武汉、深圳等地。未来公司将继续大力推广新能车运营，运营业务将构建新能车生态系统，有利于新能车的推广，促进公司动力总成业务发展，形成协同效应。

    继续推进与巴拉德合作，氢燃料电池或成一大业绩增长点：16年公司成功收购国外领先燃电供应商巴拉德9.9%的股权，成功切入氢燃料电池领域。今年初，公司不巴拉德达成燃料电池模组组装授权协议，将进一步加快氢燃料电池项目在国内的实施。2017年2月13日，公司不巴拉德动力系统签署《燃料电池模块组装框架协议》。该协议为公司16年9月签订协议的后的推进工作，将使公司在燃料电池方面的业务布局加速落地。协议具体阐述了合作细节，包括搭建中山试验线，巴拉德向公司提供技术转移及试验线验证；在三个授权区域内开展业务，搭建模组装配线等。燃料电池车是目前唯一的补贴不退坡的车型，也是新能车未来的一个发展方向，公司提前布局掌握世界领先技术，或在不久的将来收获燃料电池带来的丰厚回报。

    拟发行可转债募集34亿元，新能车业务再加码：3月17日，公司公开发行可转换债券预案，拟募集资金总额不超过34亿元投入于新能源汽车运营平台、商用车氢燃料电池系统、新能源汽车动力总成系统等5大项目。其中，拟投资9亿元于年产新能源汽车动力总成系统11万台套项目，投资5.5亿元于年产1.7万套商用车氢燃料电池系统建设项目，投资1.6亿元于广东中山翠亨新区氢燃料电池技术研究院项目，投资16亿元于新能源汽车运营平台投资项目。该项预案符合国家大力发展新能车的政策以及公司未来战略发展方向，随着新能车行业回暖，持续看好公司未来的发展前景。

    投资建议：公司新能车业务不断加码，随着新能车行业回暖，公司业绩将保持增长，我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.26、0.32、0.37元，对应PE分别为32.0、26.3、23.0倍，继续给予“买入-A”评级，6个月目标价13元。

    风险提示：新能源汽车推广不达标，政策风险，家电行业持续低迷。