2017 年一季度业绩低于预期

    　　大洋电机公布2017 年1 季度业绩：营业收入17.69 亿元，同比增长31.2%；归属母公司净利润5,010 万元，同比下降33.0%，对应每股盈利0.02 元。同时公司公布17 年上半年预计净利润区间为1.39~2.38 亿元，同比增长-30%~+20%。

    　　发展趋势

    　　1Q17 低于预期，毛利率与费用率承压。公司1Q17 实现归母净利润同比下降33.0%，低于我们的预期，主要是公司新能源车辆动力总成业务的开展受到一季度新能源汽车销量下滑冲击较大。

    　　公司毛利率下降到19.3%，同比下滑5.5 个百分点，环比下滑5.6个百分点，主要是由于公司新能源车辆运营平台业务仍处于市场推广阶段，推广费用、车辆折旧等成本增加对公司盈利水平造成较大的负面影响。

    　　家电业务表现出色，新能源电机业务受行业拖累。因新能源汽车补贴政策调整、推广目录重申等原因所致，新能源汽车产销量在一季度下滑明显，对公司的新能源驱动电机分部有较大拖累。而家电及家居电器电机及旋转电器业务板块受益家电需求好转，保持了较快增长，成为了公司营收较高增速的主要驱动力，其中，家电电机依然保持了近40%的增速，旋转电器业务也继续保持两位数平稳增长。

    　　EV 电机已在底部，静待行业触底回升。目前整个新能源汽车行业已在底部，产业链承压较大，静待行业整合完整触底回升后，公司EV 电机业务将迎来较大盈利弹性。此外，公司新能源车辆运营平台中长期有望带来新增量。公司目前股价已低于其股权激励行权价格（8.51 元/股），具有一定的安全边际。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应30.2x 2017e P/E。现在市场风险偏好下行导致估值体系回归，我们维持推荐的评级，但将目标价下调9.52%至人民币9.50 元，较目前股价有21.33%上行空间。对应36.5x2017e PE。

    　　风险

    　　新能源销量持续低于预期。