投资要点：

    2017 年营收同比上升26.45%，净利润同比下降17.98%。公司公告2017 年报，收入86.05 亿元，同比增26.45%。归母净利润4.18 亿元，同比降17.98%，扣非归母净利润2.81 亿元，同比降38.53%，基本每股收益0.18 元。每10 股派发现金红利1.10 元（含税）。

    公司收入的增长源于：

    （1）家电电机发展强劲，实现营收46.25 亿元，同比增41.78%；其中空调用电机营收34.86 亿元，同比增长38.49%；非空调用电机营收11.39 亿元，同比增长52.90%。

    （2）新能源车辆动力总成和车辆旋转电器业务稳定增长，分别实现营收14.19亿元和20.48 亿元，分别同比增长9.09%和5.33%。

    净利润同比下滑主要源于：

    （1）上游原材料大幅涨价和行业竞争加剧导致公司毛利率下滑，综合毛利率同比下滑3.39 个百分点；

    （2）长短期借款利息支出增加（2016 年4844 万元，2017 年8721 万元）和人民币升值带来的汇兑损益增加（2016 年-6492 万元，2017 年2338 万元）导致财务费用大幅增加，从2016 年的-4267 万元增加至2017 年的7634 万元；（3）研发投入增加，2017 年研发投入3.93 亿元，同比增长36.36%，其中费用化部分3.23 亿元，同比增长37.56%。

    （4）资产减值损失增加，2017 年公司资产减值损失1.67 亿元，同比增加348%，主要是商誉减值损失1 亿元，源于上海电驱动和北京佩特来未达业绩承诺，分别减值0.81 亿元（2016 年减值0.27 亿元）、0.16 亿元。

    2018 年经营目标。公司同时公告2018 年经营目标，2018 年计划实现营收105.85亿元，同比增长23%，净利润6.51 亿元，同比增长45.45%。我们预计在电动车动力总成较快增长的基础上；公司电动车运营将逐步走出投资期，实现盈亏平衡乃至未来的盈利；同时燃料电池，对中通，东风等客户，也将逐步上量。

    家用电机业务：延续高增长势头。2017 年，公司空调用电机收入34.86 亿元，同比增长38.49%，非空调用电机营收11.39 亿元，同比增长52.90%。空调用电机出货6286.59 万台，同比增 49.25%，主要是源于国内房地产高景气带来对家电的需求提升。

    大宗商品涨价导致原材料成本提升，空调用电机毛利率下滑2.33 个百分点至16.43%，非空调用电机毛利率下滑4.87 个百分点至21.53%。2017 年，公司联合海尔中央空调成立噪音、风量测试两大联合实验室，增强与客户合作共赢，休斯顿工厂正式建成投入使用，进一步拓展海外市场，提升对北美客户的服务能力。

    内部资源整合，成立车辆事业集团。公司将上海电驱动、佩特来、芜湖杰诺瑞及大洋电机新动力四家控股子公司及其附属子公司整合为大洋电机车辆事业集团，整合技术及经验，精益生产能力、完善市场渠道和售后服务体系。同时，公司充分整合客户资源，已先后与北汽、奇瑞、中通客车和东风实业成立合资公司，开展深度战略合作。

    电动车动力总成：2017 年，实现营收14.19 亿元，同比增长9.09%，毛利率23.73%，同比下降6.46 个百分点，毛利率下降主要源于补贴下滑引致产品价格的下调，我们估计价格下调幅度在15%左右。2018 年，我们认为价格降幅有望收窄。

    2017 年，公司该产品出货12.57 万台，同比增 27.89%。我们预计乘用车是出货的主要领域。

    上海电驱动2017年实现扣非归母净利1.27亿元，完成业绩承诺1.89亿元的67%，主要是由于：（1）2017 年大洋电机主供的插混商用车销量同比下滑26.6%；（2）上海电驱动加大对乘用车驱动系统的新品研发投入导致研发费用和销售费用大幅增加；（3）毛利率相对较低的乘用车驱动系统占比增加而毛利率相对较高的商用车驱动系统占比下降。

    随着公司与东风、中通等车企合作的逐步加深，我们预计2018 年，公司电动车动力总成有望恢复快速增长。

    起动机及发电机：2017 年实现营收20.48 亿元，同比增长5.33%，毛利率23.94%，同比提升0.87 个百分点。

    2018 年，我们预计，随着与整车厂合作的起量，公司汽车旋转电器业务增速有望一定程度提升，预计同比增速逾10%。

    电动车运营逐步走出投资期。目前，公司已在中山、广州、上海等地开展新能源汽车运营业务，并加强与京东商城、携程网、首旅如家等用车方的合作，2017年，公司电动车运营实现营收1.86 亿元，同比增长269.52%，受推广费用、车辆折旧等成本增加的影响，短期暂未实现盈利。

    我们预估目前公司电动车运营平台的车辆数在数千辆，车辆数我们预计短期不会大幅扩张。公司也将逐步走出投资期。有望在2018 年实现该业务的盈亏平衡，乃至后续的逐步盈利。

    燃料电池布局具先发优势。公司先后与巴拉德以及HT 公司开展战略合作。与巴拉德达成氢燃料电池模组组装授权协议，并已在上海建成燃料电池发动机制造生产线，主要合作客户包括东风特汽、中通客车、上汽大通、福田欧辉客车、佛山飞驰等；通过增资以及认购可转债方式参股全球氢气储运技术领导者HT 公司，提前布局氢气储运设备市场，完善燃料电池产业链布局。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020 年归属母公司净利润5.85 亿元、7.12 亿元、8.66 亿元，同比增长40.13%、21.61%、21.62%，对应每股收益0.25 元、0.30 元、0.37 元。给予2018 年30 倍PE，对应价格7.5 元。维持“买入”投资评级。

    主要不确定因素。电动车动力总成业务竞争格局加剧；家用电机下游需求增长放缓。