投资要点

    业绩符合市场预期，新能源车业务毛利率承压。公司发布2018 年半年度报告，2018 年上半年营收18.10 亿元（同比+6.71%），归母净利润1.11亿元（同比-23.60%）。主营业务中，空调用电机占比42.78%，实现营收34.86 亿元（同比-2.01%）；非空调用电机营收7.13 亿元（同比+24.26%），占比上升2.36PCTs 至16.84%；起动机及发电机占比24.06%，实现营收10.18 亿元（同比-0.93%）；新能源车动力总成占比10.20%，实现收入4.32 亿元（同比+59.08%）。综合毛利率17.65%（同比-1.94PCTs），其中新能源动力系统毛利率16.67%（同比-3.27PCTs）。

    家电业务增速放缓，产品附加值提升。上半年受2017 年的高速增长透支需求、房地产限购政策、原材料价格等多重因素影响，家电业务同比增速出现明显下降，实现主营业务收入25.24 亿元，同比增长2.40%。公司HM 事业部在车用空调风机、引风机及其控制器一体化等新产品的开发上取得积极进展，通过产品结构优化，提高产品附加值，在HM 事业部在产销量与去年同期基本持平的情况下，收入实现微增。

    新能源动力总成业务增长迅速，48V 产品完善新能源车业务布局。2018年上半年，起动机与发电机营收10.18 亿元（-0.93%），新能源车辆动力总成系统营收4.32 亿元（+59.08%）。纯电动产品方面，向整车厂推出了“二合一”、“三合一”等产品。混动产品方面，开发了双电机相关产品。

    此外，公司加强在48V BSG 系统的研发和布局，年产50 万台套48V BSG系统的生产线也已建设完成，继续拓展潍柴、玉柴、康明斯、云内动力、江淮、吉利、广汽等客户市场。目前，公司已进入了上汽荣威、长城汽车等供应商体系，取得了云度、电咖等互联网造车新势力的订单。

    携手储氢技术领导者，积极开拓氢燃料电池市场。2018 年年初，大洋电机与全球氢气储运技术领导者之一的Hydrogenious Technologies GmbH签署《投资协议》，计划引进该公司的LOHC 储氢系统并在国内投入测试及使用，该技术储氢效率高、无毒，常温常压条件为液体，有利于显著降低氢气储运成本。公司将进一步加强与巴拉德的合作，开发新的氢燃料电池产品，积极开拓氢燃料电池市场，配套客户包括东风特汽、中通客车、福田客车、佛山飞驰、晓兰客车等，预计在今年下半年开始批量供货。

    风险因素。1.新能源车产业政策重大调整；2.公司业务拓展效果不达预期。

    盈利预测及估值。公司家电业务受2017 年的高速增长透支需求、房地产限购政策、原材料价格等多重因素影响，营收和盈利均面临较大压力，动力总成业务收入增长迅速但毛利率承压较大，下调公司2018/19 年EPS预测至0.21/0.26/0.35 元（原预测为0.25/0.32/0.42 元）。当前股价对应2018/19/20 年PE 分别为21/17/13 倍。预计随下半年多款车型拉动，新能源车销量持续高增长，看好公司在新能源车动力总成领域的全面布局，弱混、插混、纯电动及燃料电池技术路线完备，长期受益汽车电动化浪潮。

    我们看好公司多平台战略成效的进一步显现，维持“买入”评级，目标价6.5 元，对应2018 年PE31 倍。