公司2018 年营收增长0.38%，归母净利润因大额商誉减值下降668.68%,业绩符合预期。调整2019-2021 年EPS 预测为0.10/0.11/0.12 元，对应PE 为60/57/51 倍，考虑公司在燃料电池行业的先发布局带来成长性，给予目标价6.75 元（对应2019 年68 倍PE），维持“增持”评级。

    年报符合预期，利空出尽轻装上阵。公司2018 年营业收入86.38 亿元（同比+0.38%，下同），归母净利润-0.21 亿元（-668.68%），其中2018 年公司计提大额商誉减值共计0.24 亿元，利空出尽轻装上阵，对应EPS 为-1.00 元，业绩符合预期；毛/净利率17.95%/-27.50%（-2.33/-32.35pcts），受中美贸易争端影响公司电机原材料价格上涨， 导致盈利下滑； 期间费用率12.81%（ -1.04pcts ） ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率4.68%/6.99%/1.14%（+0.52/-1.81/+0.25pcts），且管理费用中研发投入占营收4.74%（+0.17pcts），费用控制能力稳中有进。

    家电电机业务提质降本，新能源汽车动力总成业务增长可期。公司家电电机业务占2018 年营收53.91%，是目前第一大业务。报告期内公司积极推进越南工厂建设，2019 年有望释放产能，进入提质降本周期。同时进入2019 年后宏观经济回暖，家电销量有望向好，家电电机业务稳步上升可期。公司新能源汽车动力总成业务占2018 年营收16.29%，受补贴退坡影响同比-0.2pcts。2018 年公司新能源汽车电机出货量14.7 万台，占全国总出货量10.37%排名第二，配套北汽、奇瑞、云度、中通客车等多家车企，客户资源优质；受益新能源汽车持续高景气，预计新能源汽车动力总成业务有望成为公司新增长极。

    加码布局燃料电池，蓄力升级转型。公司从家电电机行业起家，到新能源汽车行业，再到氢燃料电池行业，成功跨入万亿级别市场，实现行业转型升级。2016年公司成为全球燃料电池龙头巴拉德的第二大股东，持有9.9%股份，成功切入燃料电池行业，获得燃料电池生产资质，2018 年公司出货燃料电池系统600 套；2018 年1 月公告投资全球储氢技术领导者HT，卡位氢能产业链核心环节；2019年4 月公告拟3 亿收购国内燃料电池领先企业上海重塑，密集加码燃料电池布局。2019 年燃料电池产业化显著加速，公司依靠先发优势和强力布局望占据市场先机。

    风险因素：新能源汽车销量不及预期，燃料电池产业化不及预期。

    投资建议：考虑新能源汽车补贴退坡后公司新能源汽车动力总成业务盈利承压，我们下调2019-2021 年EPS 预测至0.10/0.11/0.12 元（原2019/2020 年EPS预测为0.14/0.17 元），对应PE 为60/57/51 倍，考虑公司在燃料电池行业先发布局带来的成长性，给予目标价6.75 元（对应2019 年68 倍PE），维持“增持”评级。