公司2019H1 业绩符合预期，新能源汽车动力总成业务强势增长，短期内由于补贴退坡和原材料价格波动盈利承压；客户范围持续拓宽，未来短期扰动因素消除、配套规模扩大后盈利有望修复；公司燃料电池业务稳步推进布局，高功率产品陆续落地，静待补贴落地后释放业绩。我们维持公司2019-2021 年EPS为0.18/0.11/0.13 元的判断，对应PE 22/36/31 倍，考虑短期扰动盈利承压，下调公司目标价至4.68 元，对应2019 年PE27 倍，维持“增持”评级。

    2019H1 营收47.45 亿元（+12.13%），扣非归母净利润0.53 亿元（-41.12%）。 公司2019H1 营收47.45 亿元（同比+12.13%，下同），归母净利润2.73 亿元（+146.81%），扣非归母净利润0.53 亿元（-41.12%），非经常性损益系确认全资子公司北京佩特来转让所持有的北京佩特来电机驱动技术有限公司（简称“PEPS”）50%股份所获的投资收益2.16 亿元，转让后北京佩特来不再持有PEPS 股份。

    毛利率16.86%（-0.79pcts），期间费用率14.70%（+0.40pcts）。公司2019H1毛利率16.86%（-0.79pcts），从占营收超10%的产品看，空调用电机/非空调用电机/ 新能源汽车动力总成/ 起动机及发电机毛利分别为13.73%/25.47%/9.03%/1.68%（-0.25/+4.68/-7.64/-0.33pcts）。新能源汽车动力总成毛利率大幅下滑，系中美贸易摩擦下原材料价格上升和新能源汽车补贴退坡压力传递至上游。期间费用率14.70%（+0.40pcts），其中销售/管理/财务费用率3.18%/10.48%/1.03%（-0.61/+0.55/+0.46pcts），管理费用率上升系管理人员薪酬增加，财务费用率上升系本期利息收入减少和汇兑损失增加。

    新能源汽车动力总成营收强势增长97.15%，客户范围拓宽。分业务看，家居电器电机/新能源汽车动力总成/车辆旋转电器/新能源汽车业务营收25.25/8.51/10.35/1.01 亿元（+0.05%/+97.15%/+1.68%/-7.93%）。2019H1 新能源汽车销量同比增加49.6%，本期内公司新能源汽车动力总成业务一扫疲势，受益北汽、长城、长安、奇瑞等主要客户车型放量实现强势增长。据NE 时代数据，2019H1 公司与子公司上海电驱动合计电机/电控装机量7.71/3.17 万套，市占率13%。本期内公司“三合一”电驱动产品已完成规划，获得印度塔塔、现代汽车订单；“二合一”电驱动总成产品亦配套长城、雷诺；并完成了上汽通用混动车型48VBSG 总成和小鹏汽车高功率密度驱动电机的开发和验证工作。公司动力总成客户范围持续拓宽，未来有望充分享受新能源汽车行业充分成长红利。

    稳步推进燃料电池布局，高功率产品陆续落地。燃料电池业务是公司实现新能源汽车“电机+电控+电池”完整产业链布局的重要环节。公司是全球燃料电池龙头巴拉德第二大股东，持股9.9%。2016 年与巴拉德签署技术转让协议，由国鸿巴拉德供应FCvelocity-9SSL 电堆，由上海电驱动生产30/85kW 的FCvelocity-MD30/85 燃料电池发动机，2018 年量产600 套。自主化方面，公司完成了燃料电池控制器、DC/DC、中冷器、水泵等自主核心零部件调试工作和空压机、回氢泵、加湿器、传感器等关键零部件的性能验证工作，为未来燃料电池全面国产化蓄力。公司成功开发 46kW 新产品，所配套顺达客车的车型入选了工信部目录；并开始布局62/100kW 等高功率产品，以充分应对补贴对功率指标的最低要求提升

    风险因素：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动超预期，燃料电池技术迭代不及预期。

    投资建议：公司2019H1 业绩符合预期，新能源汽车动力总成业务强势增长，短期内由于补贴退坡和原材料价格波动盈利承压；客户范围持续拓宽，未来短期扰动因素消除、配套规模扩大后盈利有望修复；公司燃料电池业务稳步推进布局，高功率产品陆续落地，静待补贴落地后释放业绩。我们维持公司2019-2021 年EPS 0.18/0.11/0.13 元的判断，对应PE 25/41/36 倍，考虑短期扰动盈利承压，下调公司目标价为4.68 元，对应2019年PE 27 倍，维持“增持”评级。