1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩：收入47.5 亿元，同比增长12.1%；归母净利润2.7 亿元，同比增长146.8%，对应每股盈利0.12 元，同比增长140.0%。扣非后归母净利润5,290.4 万元，符合预期。

    发展趋势

    归母净利润增长主要来自于出售联营企业股权。公司2Q 单季度归母净利润2.9 亿元，扣非后单季度归母净利润为7,924 万元，主要的非经常性损益来自于北京佩特来转让其持有的联营企业佩特来电驱动50%的股权而获得的2.5 亿元投资收益。

    单季度经营活动现金流量波动大，还需提升营运能力。公司1Q录得扣非后净亏损2,633 万元、经营性现金流3.3 亿元，系销售规模扩大相应收到的现金增加；2Q 在扣非后归母净利润转正的条件下，经营性现金流大幅下滑至-1.7 亿元，系购买商品所支出现金未明显变动但销售收到现金环比下降20.6%，及员工工资增加导致（公司2Q 管理费用较去年同期上升60.6%）。季度间经营活动现金流与扣非后归母净利润差异较大，公司还需要在上下游账期匹配、费用控制上有所加强。

    终止收购上海重塑，焉知非福。公司拟以现金2.6 亿元收购关联企业所持有的氢燃料相关企业重塑集团合计14.6%股权，监管部门高度关注，先后两次高标准要求进行相关披露，由于重塑集团要求对原材料价格、成本、费用、客户往来具体情况保密，公司决定终止交易。此前公司收购的上海电驱动、北京佩特来在2018 年分别计提21.5/3.0 亿元的商誉减值准备，而重塑集团2018 年营收3.9 亿元，净亏损536.3 万元，也缺乏盈利能力。我们认为上市公司终止收购重塑集团，对广大股东或许更有裨益。

    盈利预测与估值

    由于1H19北京佩特来转让其持有的联营企业佩特来电驱动50%的股权获得了2.5 亿元的投资收益，我们上调2019 年净利润60.0%至3.92 亿元；出于对电机后续毛利率持续下滑的担忧，我们同步下调2020 年净利润8.5%至2.53 亿元。当前股价对应2019/2020年24.0 倍/37.2 倍市盈率。维持中性评级和3.10 元目标价，对应18.7 倍2019 年市盈率和29.0 倍2020 年市盈率，较当前股价有21.9%的下行空间。

    风险

    新能源汽车发展不及预期，氢能源技术落地迟缓。