1-3Q20 业绩符合我们预期

    联化科技公布1-3Q20 业绩：收入34.24 亿元，同比增长3.74%；归母净利润2.22 亿元，同比下降24.37%，对应每股盈利0.24 元，符合我们预期；1~3Q 扣非净利润2.05 亿元，同比下降37.94%；经营活动现金流净额12.01 亿元，同比增长40.6%。1~3Q 毛利率37.9%，同比基本稳定。受汇兑损失增加影响，1~3Q 财务费用同比增加0.84 亿元。

    3Q20 公司收入13.05 亿元，同比增长43%，环比下降9%；归母净利润1.14 亿元，同比增长108%，环比下降22%，业绩环比下降主要是受疫情影响部分订单延迟至2Q 结算导致收入基数较高，同时3Q20 汇兑损失增加导致财务费用环比增加0.37 亿元。3Q 公司毛利率环比提升0.5ppt 至37.5%。

    发展趋势

    医药中间体业务快速增长。受益于原有及新建产品销量增加，公司医药中间体业务收入继续快速增长，我们预计全年医药中间体收入增速有望超过40%；同时随着生产销售扩大带来规模优势以及高毛利率产品占比提升，我们预计医药中间体业务毛利率有望维持在较高水平（1H20 医药中间体业务毛利率43%）。目前公司与核心客户的合作不断深化，并积极与新客户开展商务接洽，同时医药生产验证项目进展顺利，随着公司台州联化及临海联化医药项目不断建设，我们预计公司医药中间体业务将继续快速增长，竞争力将不断提升。

    农药业务有望年内复产，未来仍有较好成长空间。我们预计子公司江苏联化联苯菊酯、索酚磺酰胺等6 条生产线项目以及盐城联化3 条生产线项目年内复产概率较高，将带动公司农药业务逐步恢复。同时6 月8 日农业农村部出台仅限出口农药登记新规，由于仅限出口农药的登记资料简单、时间缩短且费用投入较小，我们预计有望进一步提升公司农药业务的全球竞争力，在农药业务领域公司仍有较大的成长空间。

    盈利预测与估值

    考虑到人民币升值对公司汇兑损益和毛利率的影响，我们下调2020/21 年盈利预测13%/5%至3.70/6.92 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率59/32x。看好公司医药中间体业务快速增长，我们维持目标价32 元，对应35%的上涨空间2021 年43x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    医药中间体发展低于预期，农药业务复产低于预期。