事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入34.24 亿元，同比增长3.74%，归母净利润2.22 亿元，同比下降24.37%，扣除非经常性损益后归母净利润2.05 亿元，同比下滑37.94%。其中三季度实现营业收入13.05 亿元，同比增长42.76%、归母净利润1.14 亿元，同比增长108.01%，扣非后净利润0.95 亿元，同比下滑2.44%。

    点评：

    业绩符合预期，在建工程持续上升有望。在新冠疫情以及主要农药子公司停产背景下，公司前三季度经营仍基本保持平稳，实现营业收入34.24 亿元，同比增长3.74%，毛利率38.84%，与上年基本持平，费用方面，销售费用和管理费用率分别为1.17%和19.08%，较上年变化-0.41pct 和1.77pct，研发费用1.83 亿元，较上年同期增加4467 万元，主要系公司继续增发研发投入引起，财务费用上升至9703 万元，主要系汇率波动较大，汇兑损失增加引起，前三季度归母净利润2.22 亿元，同比下降24.37%，其中三季度实现归母净利润1.14 亿元，同比增长108.01%

    医药业务有望维持高增长。随着中国、印度等新兴市场在固有的成本优势的基础上逐步掌握了医药CMO 行业的经营管理能力，全球CMO 行业逐步向新兴市场迁移，叠加国内新药审核不断加速、MAH 推动行业进一步发展，国内CMO 行业迎来高增长, 根据南方医药经济研究所，2012 年至2018 年，中国CMO 市场规模从138 亿元增长至370 亿元，复合增长率为17.8%。经过近几年发展，公司已初步建立医药产品线，截至2019 年底，公司拥有三期临床项目28 个、其他临床阶段项目56 个、商业化阶段项目14 个，随着台州联化和临海联化产能逐步建设及释放，公司医药业务潜力十足。

    农药CMO 仍具发展潜力，农药业务有望迎来拐点。在农药产品生命周期延长以及研发成本上升背景下，农化巨头回报压力增大，逐步将经营重心向附加值较高的研发及销售两端迁移，附加值较低的中间制造环节则加大外包力度，驱动农药CMO 行业持续增长；行业内部看，随着下游农药行业完成新一轮整合，客户集中度提升将促使上游供应商集中度提升，叠加近几年国内环保趋严对农药供应链造成扰动，农化巨头对于自身供应链稳定性的诉求提升，优质农药企业的议价权得到进一步增强，有望迎来新一轮发展。从公司自身而言，2019 年公司主要的农药中间体生产基地江苏联化和盐城联化因“321”事件停产，目前已通过县级复产审核，后期有望逐步复产，且公司德州联化布局新农药产能，建立产能备份的同时新增农药产品线，公司农药业务有望迎来拐点。

    盈利预测：预计公司2020-2022 年归母净利润为4.36/7.33/9.93 亿元，EPS分别为0.47/0.79/1.07 元，对应PE 分别为52.2/31.0/22.9 倍。公司作为国内优质的农药企业，农药业务迎来拐点，医药业务潜力十足，维持“买入”投资评级。

    风险提示：下游需求疲软风险、响水基地复产不及预期、项目建设不及预期、环保安全风险