公司以植保和医药为核心，业务覆盖四大板块：公司服务全球植保、医药、功能化学品以及设备与工程技术等领域，致力于为客户提供贯穿其产品整个生命周期的创新型一体化服务及技术解决方案。成立近40 年来，公司在中国已拥有8 个化工生产基地、3 个机械设备生产基地以及3 个研发中心，在英国和马来西亚各拥有1 个生产基地。

    　　植保CDMO 业务已走出低谷，进入稳定增长期：公司是植保CDMO 行业龙头企业，客户覆盖全球植保龙头企业。2023 年-2024 年板块收入受到下游去库存影响，略微下降。但随着专利外产品产能逐步出清，价格回升，该部分产品毛利率有望回升。同时公司将部分旧产能替换为生产专利内产品的新产能，随着公司与合作伙伴间关系加深，公司专利内产品需求将快速增长。

    　　医药CDMO 业务和新能源产品带来新增量：公司上市十几年间，医药CDMO 业务的收入占比持续提升。由于公司医药CDMO 业务客户主要是全球前二十大药企，且业务已延伸至研发阶段并已形成漏斗形项目储备。因此随着下游客户需求快速增长，医药业务收入将快速增长。公司从2021 年进入新能源行业，目前LiFSI 已商业化，随着六氟磷酸锂技改完成，临海联化20 万吨电解液产能（其中十万吨已建成）投产，新能源业务将成为公司营收新增量。

    　　投资建议：植保基本盘稳定，医药和新能源板块带来新增量。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入63.12/73.73/88.13 亿元， 归母净利润3.93/5.13/6.17 亿元。对应PE 分别为28.0/21.5/17.8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；宏观经济波动及政治关系风险；环保及安全事故风险