三季度业绩略低于预期：

    今年1-9 月份，上海莱士实现收入3.82亿元，同比增长15.36%，归属母公司的净利润为1.39亿元，同比增长12.31%，每股收益0.51元，其中第三季度收入同比增长9.64%，净利润同比增长10.75%，EPS 0.22 元，略低于我们的预期。

    产量同比基本持平，成本上升挤压利润：

    我们预计1-9月公司的投浆量与去年同期相比基本持平，可供销售的产品数量同比无明显增长，收入增长的主要原因是静脉注射人免疫球蛋白和凝血因子Ⅷ的平均出厂价格相比去年有所上调，净利润增速低于收入增速的原因主要是血浆原料成本上升速度较快，高于出厂价格的上涨，造成毛利率下降。

    产品紧缺，涨价预期强烈：

    贵州关闭浆站的年采浆量约占国内总采浆量的20%，短期内新建浆站的贡献无法弥补这一缺口。血液制品从采浆到批签发上市的生产周期约为8个月，由于市场对产品的需求具有刚性，明年二、三季度将可能面临产品紧缺的状况，我们预计大产品静注人免疫球蛋白的出厂价有15%左右的上调空间，而人血白蛋白的出厂价虽然已接近最高限价，但如果产品供应持续紧张，限价仍可能上调。

    今年年底新建浆站开始贡献采浆量：

    我们预计公司在海南的其中两个新建浆站将于年底正式投入使用，随着采浆能力的逐渐成熟，将为公司增加约35吨/年的采浆量，增加量为10%左右。随着海南浆站采浆能力不断成熟，未来两年公司的投浆量增速将超过今年，达到12%左右。从长期来看，由于新建浆站受到政府审批和建设周期的限制而不可能突然爆发增长，所以之后几年公司的投浆量将保持15%左右的稳定增速。

    维持推荐评级：

    预计公司2011-2013年的EPS分别为0.79、1.02、1.23元，对应10月21日收盘价23.52元的动态PE分别为29.8、23.1、19.1倍，基于公司产品的涨价预期和行业高景气保证公司的确定成长，我们维持推荐评级。风险因素：血液制品使用导致传染性疾病的传播、公司浆站被大规模关闭。