公司产品种类、质量及研发能力均处于行业领先水平：

    公司是国内少数可以生产人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子等三大类产品的血液制品企业之一。特别是凝血因子Ⅷ产品，国内共有三家企业可以生产，而公司的产品得率较高，占据 50%左右的市场份额。公司是国内唯一采用核酸检测病毒的血制品企业，产品质量较高，各项指标均高于国家标准。另外在研产品乙肝特异性免疫球蛋白将于明年开始贡献业绩， 虽然是小产品， 但毛利较高，可提高公司单位血浆原料的盈利能力。

    采浆量稳步增长助推公司收入增长：

    由于公司采用提高营养费和奖励稳定献浆员等方式努力拓展已有浆站的浆源获取能力，同时在海南的三个新建浆站将于年底正式投入使用，随着采浆能力的逐渐成熟，我们预计将为公司增加约 35 吨/年的采浆量，增加量为 10%左右。

    受稳步增加的原料血浆推动，公司 08-10 年销售收入的复合增长率为 24.90%，净利润的复合增速为 33.04%。今年上半年公司的销售收入同比增长 19.64%，净利润同比增长13.49%， 净利润低于销售收入增长的原因主要是血浆原料成本上升速度较快， 而产品价格由于政府限价原因无法相应提高， 造成毛利率下降。

    贵州省大范围关闭浆站事件或将导致血制品价格上涨：

    今年 7 月贵州关闭省内 20 家单采血浆站中的 16 家，关闭浆站的年采浆量约占国内总采浆量的 20%，短期内新建浆站的贡献无法弥补这一缺口。血液制品从采浆到批签发上市的生产周期约为 8 个月，由于市场对产品的需求具有刚性，明年二、三季度将可能面临产品紧缺的状况，我们预计大产品静注人免疫球蛋白的出厂价有 15%左右的上调空间，而人血白蛋白的出厂价虽然已接近最高限价，但如果产品供应持续紧张，限价仍可能上调。

    维持推荐评级：

    预计公司 2011-2013 年的 EPS 分别为 0.82、1.02、1.23 元，对应 10 月 14 日收盘价 24.88 元的动态 PE 分别为 30.3、24.4、20.2 倍，基于公司产品的涨价预期和行业高景气保证公司的确定成长，我们维持推荐评级。

    风险提示：

    血液制品使用导致传染性疾病的传播、公司浆站被大规模关闭。