事件：上海莱士公布3 季报，11 年前3 季度公司主营收入3.82 亿元，同比增长了15.36%；实现净利润1.39 亿元，同比增长12.31%。前3 季度实现EPS0.51 元。其中3 季度单季实现营收1.55 亿元，同比增长9.64%；实现净利润0.59 亿元，同比增长10.75%。3 季报同时预告全年净利润增减变动幅度为-10% ~ 20%。

    点评

    受血浆原料紧缺限制，产销量与去年同比持平 血液制品在临床上具有广泛的应用，且具有刚性需求和不可替代特性，近年由于血浆投浆量的增长低于血液制品刚性需求增长，产品长期处于供不应求状态，主要原因是受制于血浆原料的紧缺。今年8 月份贵州省大面积关停浆站后，全国投浆量再度减少20%，血液制品供需矛盾进一步加大。虽然这一事件对公司影响很小，因为公司在贵州没有开设浆站，但却增加了公司新浆站的审批难度。预计公司今年明年的投浆量维持平稳略增，产销量与去年同比持平。公司在海南的3 个新设浆站有望年底投产，但新浆站需要培育期，预计成熟后将给公司增加15%投浆量。

    部分产品出厂价同比去年提升，但整体毛利率下降5.5% 3 季报显示，前3 季度公司营收增长15%，但整体毛利率下降5.5%。营收增长的主要原因是，公司主要产品白蛋白和静丙的销量略有增加，而静丙及其他小产品的销售价格较去年同期有所提高。但由于今年整个行业采浆难度增大，公司为了在现有浆站基础上提高采浆量，各单采浆站加大了各项投入力度，所以采浆成本有所上升，导致毛利率下降5.5%。

    费用控制能力强，期间费率率下降 3 季报显示，公司前3 季度的销售费用率由去年同期的3.13%下降至1.43%，由于血液制品供不应求，所以销售费用率较低；管理费用率由去年同期的18.44%下降至11.88%，说明公司费用控制能力较强。

    未来要么涨价，要么放松新浆站审批，公司都是最大收益者 由于目前血液制品行业供不应求，供需矛盾突出的状态，血液制品行业未来要么大幅涨价（治标），要么国家放松对新浆站的审批，增加供给（治本）。鉴于公司是A 股中唯一以血液制品为全部主业的公司，产品结构符合国内血制品市场的发展趋势。所以不论血液制品大幅涨价，还是国家行政放松新浆站的审批，公司都将是整个行业的最大受益者。

    给予“审慎推荐”评级。我们预计2011-2013 年EPS 为0.78 元，0.97 元，1.19 元；对应10 月21 日收盘价23.5 元，PE 分别为30 倍，24 倍，20 倍，我们给予公司“审慎推荐”评级。

    风险提示：采浆成本上升，浆站投浆量低于预期。