2011 年1-9 月，公司实现营业收入3.82 亿元，同比增长15.36％；营业利润1.63 亿元，同比增长11.76%；归属于母公司净利润1.39 亿元，同比增长12.31％，基本每股收益0.51 元。

    从单季度来看，2011 年7-9 月，公司实现营业收入1.55亿元，同比增长9.64％；归属于母公司净利润5905.58 万元，同比增长10.75％，基本每股收益0.22 元。

    经营稳定，业绩平稳增长。公司主营业务为血液制品，业绩增长主要依赖于浆源的增长。而由于血浆站的新建受到严格管制，且现有浆站由于当地农民外出务工比例增加而使献浆员有减少趋势，故而采浆量提升较为困难，公司业绩也较难高速增长。报告期内，由于可供销售的产品数量同比基本持平；静丙及其他小产品的平均出厂价同比有所上升，故而业绩保持增长。

    成本费用增加，拉低利润率。报告期内，公司综合毛利率58.73%，同比下滑4.9 个百分点，主要由于加大采浆力度导致采浆成本提高、生产成本也有所提高，导致毛利率降低。此外由于公司作为外商投资企业自2010 年12 月起缴纳城市维护建设税和教育费附加，营业税金及附加同比增长219.06%，营业税金及附加与营业收入比率同比增加0.87个百分点，也拉低了利润率水平。

    投资亮点：1.血制品存在提价预期。年内贵州省关停区域内约80%的浆站，导致全行业采浆量未来将下降约20%，血制品供需缺口将加大，行业景气度提升，产品提价预期增强。2.公司静脉注射人乙肝免疫球蛋白项目处于临床三期后期阶段，正进行资料整理和新药报批相关程序，获批后可为公司提供新的增长点。药监局网站显示，目前肌注乙肝免疫球蛋白有华兰生物、成都蓉生、江西博雅、绿十字等多家公司生产，竞争激烈；而静注乙肝免疫球蛋白只有四川远大蜀阳一家公司生产，用于预防乙肝病毒相关疾病肝移植患者术后的乙肝再感染，竞争者少。3.海南新设的三家浆站，其中琼中浆站计划于今年年内正式投产，其余两家尚在建设中，短期内贡献有限，但经过一定时期发展成熟后有望缓解公司对浆源的需求。

    盈利预测与评级：由于血制品增长受限于采浆量，我们下调公司盈利预测，预计2011 -2013 年EPS 为0.77元、0.91 元、1.10 元，对应10 月21 日收盘价，动态市盈率为31 倍、26 倍、21 倍，公司为血液制品行业龙头企业，将受益于整个行业的景气度提升，维持 “增持”评级。

    风险提示：浆站进展低于预期；小制品市场扩增慢于预期。