投资要点：

    血制品行业供需紧张，贵州浆站关停扩大供需缺口。我国血液制品生产用原料血浆投浆量在2006 年达到4687 吨的高峰，目前年需求量约8000 吨。2011 年1-9 月全国单采血浆2,909 吨，同比下降6%，供需矛盾进一步加剧，而2011 年7 月份贵州关停浆站扩大了供需缺口。

    由于检疫期、生产周期等滞后因素，预计贵州浆站关停的影响将在2012 年2 月份以后体现。

    行业关键在于投浆量和产品价格。卫生部将在“十二五”期间实施血制品“倍增”计划，并可能将血制品纳入基药体系。血制品倍增可能通过新建浆站、修改献浆相关规定、提高献浆频率、提高单次采浆量等实现。血制品纳入基药增加了使用范围，可能使供需不平衡加剧，但基药价格管控比较严格，因此如果纳入基药，价格走势需要观察。

    公司新建浆站短期贡献不大，但未来将成为公司新的增长点。公司目前有10 个浆站正常采浆，其中海南琼中莱士11 年10 月获批，另外海南白沙、保亭2 个浆站在建。新浆站有2-3 年的培育期，短期内对业绩贡献不大。公司在研产品中，静注人乙肝免疫球蛋白处于3期临床后期，预计2013-2014 年上市。

    投资建议：目标价28.2 元，建议增持。我们预计2011、2012 年EPS分别为0.77、0.94 元，同比增长12.9%、21.6%。目前股价24.50 元，给予12 年30 倍PE，目标价28.2 元。

    股价触发因素：1）行业投采浆规则等发生变化；2）产品提价