主要观点：

    “倍增”政策将在多方面实施，利好血液制品龙头企业

    未来的政策主要解决血液制品生产中原料供给的短板， 将同时倾向健全国家血液制品的生产与流通机制， 研究血液制品纳入国家基本药物目录，理顺血液制品定价机制，建立国家和地方的存储与应急调拨机制，主要针对市场需求不稳定、临床治疗必须的血液制品，公司间可通过生产品种较少的企业完成生产后把剩余浆源调配至生产品种较多的企业，提升血浆的利用率。未来各省卫生厅在浆站建设审批节奏上将加快速度，改变传统思维，同时提升献浆量和献浆次数也将缩短我国与成熟市场的浆源短缺的差距，有效缓解浆源短缺的问题。

    血液制品紧缺将得到缓解

    目前，全国部分单采血浆站采集到的浆量增速很快，企业之间可以在省级卫生部门的批准的情况下调配剩余浆源。在产品上面来看，现在我国静丙的产量能满足病人的需求， 但是白蛋白仍需要进口才能满足需求。小制品的凝血因子不允许进口，由于重组VIII因子的血源性病毒传播风险要远低于一般的血源性凝血因子八，这块我国允许进口。

    公司在海南的三个血浆站白沙、保亭仍在建设之中，预计明年获批，琼中的浆站已于11年10月获批，但是由于海南人口基数小，浆站的献浆量培养需要一定时间，短期内公司投浆量增速有限，预计年增长在10%左右。

    公司产品成本进一步上升导致毛利率下降

    2008-2011年H1，公司的人血白蛋白产品的毛利率分别为54.92%、52.80%、51.61%和43.75%，呈逐年下降趋势，而静丙的毛利率也由2010年的71.79%下降至目前的70.13%，原因是在提高投浆量上，公司提高了献浆员的营养费， 并把献浆站边上的县划进， 公交车来回接送、增加营养餐等，2010年下半年较2010年上半年有过一次50元的提升，目前在200-220元左右。

    投资建议：

    未来六个月内，给予“跑赢大市”评级

    预计公司11年、12年和13年实现每股收益为0.73、0.85和1.01元，以1月6日收盘价24.39元计算， 动态市盈率分别为33.22倍、 28.56倍和24.19倍。随着新建浆站陆续投入使用、新产品乙肝免疫球蛋白的上市以及未来国家政策的向好，我们看好公司长期的发展前景，给予“跑赢大市”评级。