业绩简评

    公司2011 年实现营业收入5.67 亿，同比增长17.38%；营业利润2.35亿，同比增长 8.01% ；归属上市公司股东的净利润2 亿，同比增长8.01% ，经营活动产生的现金流量净额1.78 亿，基本每股收益0.74 元，符合预期（预期0.75 元）。

    经营分析

    血制品供需矛盾突出，公司的采浆量增长较慢：血液制品行业目前仍然供应紧张，对公司收入和净利润影响最大的因素是产品价格和血浆供应量，公司收入的增长主要来自于采浆量的提升。在没有新浆站采浆的情况下，公司9 个老浆站已经很成熟，未来的采浆量增长都将保持稳定；海南琼中浆站去年年底开始采浆，由于当地人口较少，还未能实现规模效益，我们预计公司整体采浆量增长约10%-20%。

    血浆成本上升，毛利率同比下降：2011 年公司的血液制品毛利率58.97%，同比减少3.88 个百分点，其中白蛋白毛利率下降8.79 个百分点，而小制品的毛利率则略有上升。我们认为，主要原因是血浆成本和其他原材料费用有所上涨；其次人白由于大量进口，2011 年全年进口批签发量接近总量的一半，给市场造成一定的价格压力，小制品由于高度紧缺，平均出厂价有所上升。为鼓励献浆员定期献浆，我们预期血浆采集的成本费用还将上升。

    血液制品行业紧缺难以在短期内缓解，趋势是放开浆站审批：2011 年底，卫生部部长陈竺提出“十二五”期间血液制品“倍增计划”，要满足需求，增加血浆供应量是唯一途径，最可能的政策是放开浆站审批。

    盈利调整

    我们预测公司2012-2014 年EPS分别为0.809 元、0.879 元和0.966 元，同比增长9.48% 、9.03% 和9.81% 。

    投资建议

    因为采浆量的提升需要一个过程，今年血液制品行业出台利好政策的可能性较大。如果有积极的政策出台，血液制品企业都将有可能获得行业性的发展机会。作为血制品行业的优秀企业之一，如果政策出台，公司将受益。公司目前股价对应2012 年PE32 倍，估值较高，我们继续给予“持有”的投资评级。