投资要点：

    稳健增长，业绩符合预期。公司2011年实现营业收入5.67亿元，同比增长17.38%，实现归属于上市公司股东扣非后净利润2.00亿元，同比增长9.37%；摊薄后每股收益0.74元，基本符合我们的预期（0.75元）。拟每10股派发现金红利5元（含税），转增8股。

    投浆量稳定增长，静丙价格有所提升。2011年公司投浆量约300吨，呈稳定增长趋势。白蛋白销售收入2.43亿，同比增长11%，批签发量约75万瓶，同比增长6%;静丙销售收入2.41亿，同比增长25%，但2011年批签发量同比下降约3%，由此我们判断静丙价格有较大提升，幅度可能约为30%。

    毛利率受血浆成本挤压，期间费用保持稳定。2011年公司主营业务毛利率为58.97%，同比下降3.88PCT，主要系血浆成本持续提升，其他成本也有增加所致。得益于血液制品旺盛的需求，销售费用率保持低位，下降1PCT至2%，管理费用率则保持稳定。

    经营展望：盈利水平面临压力，关注浆源内生增长。在现有的价格体系下，营养费的上调有望使公司的血浆成本压力显著提升，吨血浆成本有望接近60万元，毛利率或将延续前期的下滑态努。响应“倍增”计划，公司将新建浆站作为2012年工作重点，但新浆站需要2～3年建设培育周期，海南三个新建浆站所处地区人口密度较低，对公司血浆资源贡献有限，短期内营养费上调所带来的采浆量内生性增长更加值得关注。

    风险提示。(1)产品安全风险；(2)浆站运营风险；(3)浆源拓展风险。

    维持“增持”评级。公司短期内面临原材料和价格瓶颈，业绩具有一定压力。公司专注于血液制品，业绩弹性更大，业绩存在超预期可能；产品结构合理，符合行业长期发展趋势。我们维持2012～2014年EPS分别为0.83/1.12/1.34元的盈利预测，参照2012年32倍估值，目标价26.56元，维持“增持”评级。