投资要点：

    2011年净利润同比增长8.01%，EPS 0.74元，符合预期。营业收入5.67亿，同比增长17.38%；净利润2.00亿，同比增长8.01%，EPS 0.74元。单四季度看，主营收入实现1.86亿，同比增长21.77%，净利润6129万，同比下降0.63%，四季度管理费用增加1518万元，导致净利润同比下滑。利润分配预案：每10股转增8股、派现5元（含税）。

    采浆成本提高导致毛利率下滑。公司收入增速快于利润增速，主要是由于产品毛利率下降引起的。公司整体毛利率下滑3.89个百分点，主要是由于采浆成本上升导致的。由于血浆资源紧缺，为提高献浆积极性，公司提高献浆员的营养补贴，我们测算至少提高50元/人次。

    海南浆站即将投产，但短期贡献不大。公司目前有10个浆站正常采浆，其中海南琼中莱士11年10月获批，另外海南白沙、保亭浆站在建，预计2012年获得采浆资格。新浆站有2-3年的培育期，短期内对业绩贡献不大。预计公司今年采浆量增长在10%左右。

    建议增持，目标价28.2元。我们认为，今年发改委有可能调低血制品最高零售价，但预计幅度较小，对行业影响有限，血制品供需紧张局面未改变，行业依然保持高度景气。我们预计，公司12、13年整体投浆量保持平稳增长。预计12、13年EPS分别为0.85、0.98元，目标价28.2元，建议增持。股价促发因素：行业政策放松，新建浆站放开。