公司公布年报：营业收入5.67亿，净利2亿，同比分别增长17.4%和8%，EPS0.74元，拟10转8派5元。血制品行业的刚需、不可替代性和供需紧张，决定了血制品行业属于卖方市场，未来仍就维持高景气，上海莱士浆站资源和血浆综合利用能力位居行业前列，具备新浆站申请资质，琼中浆站11年10月已开采，预计保亭及白沙浆站今年6月份开采，将增加血浆供应。预计12~14年EPS分别为0.81、0.90、1.04元，对应PE分别为32、29、25倍，维持 “审慎推荐-A”投资评级。

    业绩符合预期，毛利率有所下滑。公司11年收入5.7 亿，净利2亿，同比分别增长17.4%和8%，净利增速低于收入由于毛利率下降3.9 个百分点至58.97%。毛利率下降的主要原因是公司生产环节的原料、辅料、制造费用、人工成本较上年有所增加，导致产品销售成本有所提高。

    分产品看：白蛋白收入2.43亿 ，静丙2.41亿，其他小产品8239万元，同比分别增长11.23%、25.23%、15.12%。由于原料和生产成本逐渐走高，白蛋白、静丙、凝血因子产品类毛利率分别增长-8.79%、-2.18%、2.35%。由于白蛋白允许进口，2012年前2月进口总量同比增277.2%，而国产白蛋白同比下降44.5%，白蛋白毛利率仍将继续下滑。至2011年底，公司静丙（2.5g）销售价格已接近最高零售价600元，提价空间很小。

    预计2012年血浆成本继续走高：贵州关停16家浆站后，浆源供应加剧。由于供浆员的稳定性受到外出务工条件、物价水平等多种因素影响，单纯靠奖励政策已不能维持稳定的供浆员队伍。预计公司2012 年将采取包括提高营养费等更多积极措施来保证浆量的供给与增长。预计2012年血浆采集的成本费用会较2011年有所上升。

    血制品企业核心竞争力：浆站资源+血浆综合利用能力。国家新规：血制品企业申请浆站，注册产品不少于6个且同时包括白蛋白、静丙、凝血因子类产品，仅有包括上海莱士在内的不到10家企业具备申请资质，虽然新浆站短期内难以贡献业绩，但浆站是稀缺资源，具备资质的企业具有先发优势，做大规模增强企业的核心竞争力。公司目前拥有12家浆站，琼中浆站11年10月已开采，预计保亭及白沙浆站6月份开采，将增加血浆供应，我们认为公司未来仍会有新浆站获批。公司目前注册7个产品，位居行业前列，凝血因子类产品齐全，血浆综合利用率高，静脉注射人乙肝免疫球蛋白目前临床观察期已经结束，正在进行相关数据的收集工作和新药报批的相关程序，载脂蛋白已于2011 年进入临床前动物实验阶段，正进一步开发其潜在的临床适应症，公司“重组人凝血第八因子产业化开发以及临床前动物试验”项目获十二五“重大新药创制”科技重大专项立项，主要承担重组人凝血第八因子的产业化开发，并获得国家相关部门拨付的科研资助款项。

    维持“审慎推荐-A”投资评级：

    血制品行业的刚需、不可替代性和供需紧张，决定了血制品行业属于卖方市场，未来仍就维持高景气，上海莱士浆站资源和血浆综合利用能力位居行业前列，具备新浆站申请资质，琼中浆站11年10月已开采，预计保亭及白沙浆站今年6月份开采，将增加血浆供应。预计12~14年EPS分别为0.81、0.90、1.04元，对应PE分别为32、29、25倍，维持 “审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：

    血浆成本走高、采浆量低于预期。