年报符合预期

    公司2011年实现营业收入5.67亿元和净利润2亿元，分别同比增长17%及8%。实现每股收益0.74元，符合我们之前的预期。公司拟每10股派发现金股利5元（含税），每10股转赠8股。

    采浆成本上升致使毛利率下滑

    2011年公司白蛋白及静丙的出厂价均在最高价范围内有所上提，但由于受外出务工条件及物价水平影响，浆站面临供浆员流失的压力，为增加血浆供应量，公司提高了供浆员的补助和奖励，采浆成本和部分主要原材料成本均有所上涨，导致成本同比上升30%，总毛利率同比下滑3.88%。

    新开浆站将逐步贡献业绩

    2011年公司白蛋白批签发量为75万瓶，同比增长9%；静丙41万瓶，同比增长11%，预计公司去年投浆量在300吨左右。新浆站海南琼中已经开始采浆，预计在2-3年内达到成熟，逐步产生规模效益，保亭和白沙也正在建设中，有望在今年开始投产，逐步贡献业绩。

    积极寻求新设浆站，加紧开发新产品

    原料血浆受单采浆站数量限制，为缓解血制品紧缺状态，2011年卫生部提出十二五期间血液制品倍增计划，优化国家的单采浆站布局，公司正在积极寻求开设新单采浆站。在研发上，静注人乙肝免疫球蛋白正处于新药报批阶段，预计将于今年投产。同时，2011年公司承担重组因子的产业化开发，“重组人凝血八因子产业化开发及临床前动物试验”项目获“十二五重大新药创制”科技重大专项立项。

    盈利预测及投资评级

    我们预计2012年公司采浆成本将进一步上涨，预计2012-2014年公司EPS为0.78/0.86/0.92元，同比增长6.3%，10%，6.9%，对应PE为33倍，30倍，28倍，维持持有评级。

    风险提示

    产品降价风险，血液制品质量风险。