三季度盈利增长加快：2012年前三季度公司实现收入4.2亿元，同比增长15%，实现净利润1.4亿元，同比增长2%，每股收益0.29元，符合我们预期。三季度单季公司实现收入1.8亿元，同比增长18%，实现净利润7467万元，同比增长26%，每股收益0.15元。前三季度收入增长快于净利润，主要是献浆员营养费上升导致成本增加。三季度单季净利润增长快于收入，归功于高毛利的人纤维蛋白粘合剂销量同比增长超100%（三季度单季毛利率同比增长5.3个百分点）。

    采浆量增长明显，毛利率上升：12 年公司大幅提高献浆员营养费，我们测算前三季采浆量同比增长约25%。主要产品静丙和白蛋白出厂价同比基本持平，销量增长平稳（考虑到生产、批签发周期约为半年，上半年采浆量提升需在下半年业绩中体现）。公司综合毛利率59.4%，同比增长0.9个百分点（上半年毛利率 56.3%，同比下降 2.5 个百分点），我们预计公司采浆成本同比上升10%-20%，但高毛利的人纤维蛋白粘 合剂大幅增长使得毛利率上升。每股经营活动现金流0.29元，同时前三季尚有1.56亿票据未贴现。

    13年投浆量将明显增加，维持增持评级：我们维持公司2012-2014年每股收益0.47元、0.54元、0.63元，同比增长14%、17%、15%，对应预测市盈率27倍、23倍、20倍。12下半年及13年采浆量上升，13年投浆量将明显增加，13 年业绩有可能超我们预期，考虑到卫生部在推动新建浆站，公司也有望获得新建，我们维持增持评级。

    有别于大众的认识：市场可能担心血制品价格受限，采浆成本上升，新建浆站困难，公司很难增长。我们认为献浆员营养费大幅上升一方面增加了采浆成本，另一方面也提升了献浆动力，同时血制品短缺可能会推动政策调整增加献浆频次，鼓励新浆站建设。

    股价上涨催化剂：行业利好政策出台。

    核心假定风险：新建浆站进度缓慢，采浆成本上升超预期。